华宝兴业新兴产业基金        基金经理郭鹏飞

投资方法与历史规律

近期读了一份券商的金融工程研究报告，感触颇深。报告使用历史数据实证分析了A股最近十年的一些统计规律以及公募基金最近六年的一些投资特征，对我们做好股票投资具有很强的参考意义。制定正确的投资方法并坚持执行，是长期可持续获取超额收益的必要条件。虽然正确的投资方法因个人情况不同而存在差异，少数人也确实可以通过小概率事件来赚钱，但遵守历史统计规律来进行投资，必然能大大提高我们长期投资成功的概率。在这里，我们所讨论的投资方法仅限于基本面研究范围的择时、行业轮动、风格轮动及选股等方法。

根据这份报告中的A股研究结果，对于长期投资收益率的贡献，选股的作用大于行业轮动，行业轮动作用大于风格轮动，风格轮动作用大于指数择时；同时，对公募基金实际投资业绩的研究表明，大部分基金的选股都能产生超额收益，但大部分基金的择时操作都是负收益。再来看现实中的基金投资方法，比如基金经理的公开演讲或者定期报告中的投资展望，自上而下的方法似乎已经成为标准版本：先论述宏观经济、然后分析各大行业板块、从而得到仓位和行业配置策略、最后是在这些行业中精选个股。这个看起来很合理、也被大家普遍使用的投资方法真的有效吗？从统计结果来看是无效的，因为择时和行业配置的作用小于选股，而且大部分基金的择时操作都是失败的。既做择时、又做行业轮动和风格轮动、同时精选个股，这不仅在理论上不可能，在现实中也没有过成功的先例；从理论上说，自上而下和自下而上的投资逻辑相互矛盾，一个假设投资价值会不断发生变化因而需要不断换仓，而另一个却假设公司投资价值恒定不变所以要长期持有；在现实中，我们见过选股的投资大师、也见过择时和轮动的投资大师，却从来没见过既擅长选股又擅长择时和轮动的投资大师。只有专注地深入研究某一策略，才能熟练运用这种策略并发挥到极致，最终产生超额收益；经常更换投资策略和逻辑、力图把握市场的所有投资机会，最终是无法成功的。如果大部分基金择时都是负收益，我们自己成功的概率又会多高呢？为何不能放弃择时？所以，结合自身特点、选择并坚持恒定的单一策略，进行专业化投资，才是长期能够大概率成功的正确投资方法。从长期投资收益率的研究结果来看，选股效果最好，其次是行业轮动和风格轮动，最后是择时。

其次，这份报告的研究结果还表明：某些行业长期收益率持续领先，例如食品饮料和煤炭，而另一些行业长期收益率持续落后，例如轻工造纸和信息设备；同时，不同风格的长期收益率排序为：小盘价值最高，其次是大盘价值，再次是大盘成长，最后是小盘成长；这与我们的经验感觉完全一致，也为我们专业化投资提供了明确的方向。长期来看，消费、资源和新兴产业能够产生明显的超额收益，低估值的小盘股能产生明显的超额收益，这应该是专业投资机构公认的结果，我们如果专注于投资这些领域，长期投资成功的概率就很高；但如果投资于长期落后的领域，即使选股能力很强，恐怕长期投资成功的概率也不高。所以，进行专业化投资，集中投资于消费、资源和新兴产业等长期看好的行业，集中投资于低估值的小盘成长股，长期获取超额收益的概率会大大提高。

总之，长期来看，正确的投资方法其实很简单，就是专业化投资，首先是投资策略的专业化，选择某一策略并长期坚持，其次是投资领域的专业化，选择一些长期看好的行业和风格并坚定持有，这样就能大概率地获得超额收益。但在现实中，我们却经常看到基金仓位的频繁变动、行业的频繁轮动、重仓个股的频繁更换。长期投资的道理谁都知道，但真正能够坚持下来的人却很少。太注重短期表现，就会迷失长期的方向。