医药生物&大健康&创新优选                                            基金经理张金涛

基金经理札记

对于目前A股市场的理解，我们从先从目前所看到的经济状态开始理解，然后对终结目前趋势的可能方式进行预期。

首先从目前看，我们可以确定一个状态，即中美经济和货币周期双错位。这就决定了中美股票市场的联动性大幅下降，也就是海外因素已经不是影响A股走势的核心矛盾。总体来看，全球仍处于经济下行周期，但中国靠前已率先触底，美国靠后仍在高位可能转入下行的阶段，在此基础上中国流动性开始走向趋松，在高通胀压力下美国流动性反而是趋紧，尤其是75bp的加息，意味着更强硬的手段应对通胀。所以说，从全球比较看，A股是目前最具吸引力的大类资产之一，外资增配A股预计是未来一段时间的主要趋势。

那么基于对以上现状理解基础上，我们可以给出一个结论即A股处于流动性开始宽裕叠加经济触底的组合中，该组合方式是资产价格上行的最佳搭配，二者对A股均是有利的，映射结果就是最近A股市场的上行。展望下半年我们没办法预判上行的具体点位，但是下一个关键点在于确认经济周期触底后上行的幅度，以及货币流动性宽松的程度，这两个指标的边际不再进一步改善意味着A股上行趋势进入尾声，通过社融、地产等关键行业的改善进展可以大致跟踪上述变化的趋势。

至于风格上，我们理解是会相对均衡，某一行业单向大幅偏离的可能性较小。历史来看，充裕的货币流动性几乎必然带来资产价格的上涨，结合经济触底的现状，A股一定是以交易“环比改善”为主要逻辑，因此从新能源、到汽车、再到地产产业链，环比出现改善的行业都会在股价上有所反映，差异仅在于环比改善幅度的强弱，而不是以同比增速引导的单一交易成长模式，因此风格上是各个环比改善的板块都会有较好表现的均衡模式。

进一步思考，交易环比改善的逻辑发生改变会有两个关键点，一是我们前文提到的国内经济触底回升的幅度和流动性宽松的程度得到确认，在此之前环比修复已经不再继续好转的板块股价会早于指数结束；二是目前资源品供需缺口仍旧存在、猪价也已经进入上行周期，通胀因素和制造业的成本二次冲击可能在微观上提前终结流动性宽松或者企业盈利改善的趋势。如果发生上述两个冲击，交易环比改善的策略也会随之失效。

总结而言，A股目前上行的基础结构是流动性宽松和经济触底的组合，交易环比改善是最主要逻辑，风格上没有显著的区别，环比改善的板块都会得到正向反馈。基于对环比改善趋势的跟踪是判断目前A股上行幅度的较优指标。