现金宝货币&增强收益债券&华宝兴业可转债基金    基金经理华志贵

谈谈投资的“总结”问题

在市场一线实战N年的投资者，估计都会有一个感觉：总结不完。一次成功或者失败后，总结一次，接下来，也许有新的错误出现，也不排除是老的错误在重复。N次总结，接下来又有N个新错误。于是业内人士笑侃：投资，本身就是遗憾的艺术。

是否有办法做到不再需要总结呢？或者说，不需要在大的投资哲学或者投资思想上总结，只需要在战术或者细节上总结呢？

比如今年，转债市场，中石化在3月中旬刚发完转债，8月底又公告说要发第二期，市场对大盘转债的转股必然性一直充满疑问，这次公告彻底改变了投资者的预期和转债的游戏规则，转债市场一泻千里。历史经验，100元附近收益率为正的转债，拿着赚钱是必然的，可这个必然在今年似乎成了偶然，90元附近收益率为4-5%的转债，拿着才能赚钱了。比如瑞郎，自由货币，基本面支持的升值趋势是确定的，可政府突然宣布与欧元挂钩，导致高盛阿尔法基金清盘、瑞银亏损几十亿美金，自由市场、浮动汇率的经济理论和交易的历史经验都不管用，规则发生改变。比如信用债，城投债收益率超过10%，也无人问津，短融收益率超过7%也应者寥寥，以前这么高收益率大家都抢破头，规则再次发生改变，中国投资者信用意识觉醒。比如股市的大盘蓝筹，几倍估值，大家的共识也没法打破，看好者似乎也底气不足，以前可都说“买银行就是买中国未来”，那现在呢，中国的未来，至少在短期，规则在改变。比如房地产，前期几乎没人敢看跌，上涨可是过去10年的铁律啊，现在呢，似乎下跌是大概率。

似乎投资没啥可总结的，犯错是必然的，失败是游戏的本质。怎么能够做到不再在大的方面去高度或者深度总结呢？谈点拙见：

首先，要有不安全感和自卑感。当感觉“舒服”、“放心”、“没啥问题”、“差不多”、“跌不动”、“稳住了”、“涨不动”、“到位了”、“跌了这么多，还能怎么样”、“涨了这么多，还能怎么样”、“都这么低了”、“都这么便宜了”、“都这么高了”、“都这么贵了”等等的时候，可能就是犯大错的时候！什么叫“差不多”、什么叫“没啥问题”，太主观了。投资，只能是如履薄冰、如临深渊、战战兢兢。另外，想买的时候，多去想想其他人为什么要卖；想卖的时候，多去想想其他人为什么要买；自己有什么比较优势？投机的本质就是博弈，如果不知道自己的比较优势，那胜算在哪里呢？毕竟估值、收益率、涨幅、跌幅这些指标，博弈双方都理解，如果围绕这些指标来决策，根本建立不了投机的博弈优势的。涨多不是下跌的理由，更不是做空的理由；跌多也不是上涨的理由，更不是买入的理由；便宜更不是做多的理由，贵也不是做空的理由，关键在于投资者的预期和态度是否发生改变,背后的根本趋势是否发生改变！一个品种的价值，不是算出来的，也不是给定的，更不是西方经济金融理论的均衡哲学所推演出来的，而是博弈出来的，是不断变化的，是测不准的。所以，不要期望用个啥模型啥公式或者啥经验法则去测算并据以操作，要有自卑感，自己很渺小、很无知，要始终保持这种状态。一时的成功或者赚钱，不能说明什么；一时的失败或者亏钱，也不能说明什么，佛教讲轮回，没有生死，只有轮回，事物都是相关的。

其次，要有资金管理的系统法则。既然不安全感是常态，资金管理是管理风险的第一办法。每次操作，最开始都应该是尝试性的、试探性的，如果一开始都有很明确的投资主题，那种情形比较少。最开始，一般来说都是模糊的、迟疑的、暗淡的，怎么可能一上来就满仓、重仓呢？如果一开始都说要满仓，本质上与赌博没有差别。因为市场的涨跌是各种分力之合力的结果，怎么可能就根据1到2个指标就来考虑要满仓或者重仓呢？基本面好，不表示价格就会涨，很多因果关系、形式逻辑都似是而非。天时地利人和，缠中说禅。市场证明对了，仓位怎么管理；市场证明错了，仓位又怎么管理；过程又怎么管理，都是需要不断动态调整的。最初建立头寸的理由是否还有效，游戏规则是否在酝酿改变等。

第三，要有自我否定的信心和魄力。犯错、失败是投机的本质和必然。不要期望市场按照自己的预期发展，只要市场证明自己不对，就要有自我否定的信心和魄力，不要怀抱“等等看”、“说不准”等“不见棺材不落泪”“不到黄河心不死”的心态。

其实，投资者可能把太多的时间和精力花在了错误的地方，而这些时间和精力可能带来副作用，因为你会觉得自己花了这么多时间和精力得到的东西会很有价值。其实，这是心理上的误导！比如研究基本面，什么叫基本面，市场投资者看的是哪些基本面，很复杂，能说清楚吗？比如基本面与市场的关系，基本面决定市场吗，是单向的吗，基本面与市场之间有相对稳定的关系吗？其实，也说不清楚。比如经验，什么叫经验，历史、阅历，可能这些都只是对过去的记录而已，并不会对当下和未来产生多大的指导意义，可能游戏规则正在或者已经发生改变，过去的法则不再管用呢。

这个市场充满了无数的噪音，真正有价值的信号也在这些噪音之中，怎么去伪存真，怎么以一颗儿童般的心灵去倾听市场的脉动和律动？

什么都不知道，什么都不确定，什么都不信。没有必然，也没有偶然。还要在这市场去生存，必须超越自我，尤其是世俗狭小的自我、动物的自我。