服务优选&国策导向&资源优选                                                                                     基金经理丁靖斐

基金经理札记

上海即将进入全面有序复工复产阶段，因疫情封控居家办公的日子终于接近尾声。

回顾2022年上半年，疫情除去显著影响了上海等地人民的工作和生活外，也是上半年A股市场最重要的变量之一。过去几个月全国疫情呈现散发状态，相关区域内企业除生产端受疫情防控政策的直接影响外，跨区间物流效率的降低也是一个不可忽视的问题。稳增长政策尽管在持续发力，但短期内投资实物量的落地也被疫情约束延迟。消费更是因部分场景的消失而格外承压。综合看基本经济的方方面面都受到了不同程度的影响，对应到A股则是多数板块盈利预测都出现了不同程度的下修，股票亦相应承压。

预计随着复工复产的推进，各领域经济活动都将出现有效的修复。现阶段也有一部分声音担心国内疫情防控政策带来的产业链外移倾向。实际上一方面随着国内产业结构的升级，部分附加值略低产业的外迁一直都在进行，国内很多企业本身也是这一过程的参与主体；而另一方面对较多制造业尤其是符合国内产业升级趋势的高端制造业，国内产业链的配套优势仍将具有强大的吸引力。相信随着复工复产的推进，相关企业信心也会逐步恢复。而对A股而言，随着疫情的影响逐渐褪去，企业盈利调整的预期也将逐步企稳回升。

如果说疫情是2022年上半年市场预期之外的第一大变量，高位的大宗商品价格亦是不得不讨论的一个超预期因素。从表面上看，俄乌冲突是大宗商品继续冲高的导火索，对俄罗斯石油、天然气等供应被动退出的担心系统性推高了全球能源价格，并以成本传导的方式扩散至诸多商品品种（乌克兰等国种植量损失的风险也推动了农产品价格的上涨）。但从深层看，这也部分体现和放大了碳中和趋势下被严重压制的传统能源类商品资本开支意愿的事实。传导到A股市场整体亦是承压，上游盈利上修的同时更广泛的中下游盈利普遍下修，更大的影响则在于通胀伴随而来的美联储更快加息节奏对流动性预期的压制。

预计俄乌终将以某种方式结束冲突，届时能源供应紧张的局面将获得部分缓解，而深层资本开支意愿下降带来的供给弹性弱化的事实却会持续存在，预计市场需要在一个中枢上移后的商品价格新常态上重新寻找预期的平衡。

展望未来，市场在年初至今经历诸多预期外因素冲击带来的显著回调后，机会大概率会大于风险。对基金经理而言，要做的就是在当前复杂的形势下以更严谨的态度审视企业盈利，同时以更积极的心态挖掘一批中长期核心竞争力仍然坚固的优质企业的投资机会。