行业精选&先进成长基金        基金经理李靖

基金经理札记

7月市场先扬后抑，上证单月下跌2.19%，指数自20日之后出现一轮回落；自低点以来，创业板、中小板反弹幅度明显靠前。其中，食品饮料、医药生物、餐饮旅游，轻工制造、农林牧渔都录得不小涨幅；但大盘股等表现欠佳。 国内虽然有一定不利数据影响，但是最主要的仍是超预期因素导致市场起伏：1、动车事故；2、美国债务问题久拖不决，持续压制海外市场表现。

央行此次在6月中旬的提高存款准备金再次拉高银行间货币资金价格，目前银行间资金价格和回购利率都再次创出今年新高，并逼迫央行再次被动向市场投放资金。今年经验显示，资金高度紧张的时刻往往对应股市阶段性低点。 由于央行流动性释放的力度不强，目前社会成本仍出现较高水平；而从货币政策实际上已经开始放缓，而效果对经济影响滞后。由于持续的信贷控制和通胀担忧，相比往年正常年份；7月PMI继续回落至50.7，相比6月回落幅度不明显，三季度经济回落仍在预期之中。经济回落的速度在减缓，但是趋势仍是延续，企业盈利短期难以周期性改善。如果仔细看了7月和6月的PMI对比，7月的部分先行数据已经出现了改善，比如新订单和进口，但是整体仍处于回落当中。

避免美国违约的债务上限日期（8月2日）已经进入最后的倒数时间，美国两党的谈判终于在当地时间星期日（7月31日）下午取得重大进展。目前参议院民主党领袖里德（Harry Reid）已经同意一个最终的协议，该协议将包含：1）提高债务上限2.4万亿美元；2）未来十年削减开支大约2.8至3万亿美元。新方案虽然不包括民主党一直要求（但是共和党一直反对）的加税计划，可是方案达到了奥巴马期望争取的增加债务上限的金额，也就是说提高2.4万亿美元足以使明年美国在总统大选时期不再受债务上限的困扰。最新的减赤方案将分两个阶段：第一轮将包括减少1万亿美元，并且成立一个跨党派的“超级国会委员会”，以确定2011年11月底感恩节前提议第二轮减赤，并在12月底表决。

美国国债时间的扯皮可谓是最近海外动荡的最大因素，与其说是两党对于美国政策的长期博弈和斗争；但不如说是美国政府在利用此次危机，部分解决对内的分歧，更重要是认为的制造国际美元短缺，打压海外其他国家资产和大宗商品，而实现其控制通胀和强化美元的目的目前其还是有了一定的效果，而预计随着上限问题的解决，对大宗将小幅利好。

就8月而言，货币政策的缓慢改善，经济的持续回落，海外动荡不安，利多利空因素交织，使得市场仍将在目前波动，持续性的投资思路找不到；但是如果看得长一点，货币政策放宽，流动性缓慢改善，经济触底恢复，仍是对市场形成支撑。

此次反弹的高度将由货币政策放松幅度决定，核心仍在通胀走势的演化；但如果看得稍微长一点，尽管三四季度仍有起伏，但预计下半年总体通胀缓慢回落，经济在三季度触底，货币从紧到宽的微调都将陆续转向正面。货币政策总量放松的可能性不大，更多为定向和结构性放松。8月上旬之后的美债危机缓解，将对海外和国内市场阶段性提振。

和此前预期一致的是，在6月份以来的对中小市值股票加大配置，减少金融的思路，在过去一个多月都录得较大收益，但是我个人仍认为部分中小市值仅靠估值提升的过快的上涨持续性不强，建议对于涨幅较快的部分筹码可以兑现部分收益，期望个股的估值可以持续上涨到40倍甚至更高水平在目前市场来看是不现实的。除了次新股以外，此轮反弹我们会发现涨幅靠前的多数小市值股票的启动的估值都是25-30倍，而40倍以上的股票表现就弱很多，这一个趋势仍是选股的重要提示。指数将继续俯卧撑，个股机会多于指数。

最后强调一下的是国内货币政策的确已经开始缓慢转向了，利率和存款准备金的使用幅度都在减慢，而实体流动性和资金成本目前仍处在较紧张水平，但这种效果更多的是货币政策滞后的效果；而最新的中央表态来看，下半年新增银行贷款额度和地方融资平台的重举轻放都将更加明显的被观测到。