中证100&上证180价值ETF及联接基金        基金经理徐林明

漫谈风格投资

谈起投资流派，价值投资和成长投资无疑是投资界最主流的两类。本杰明？格雷厄姆是公认的价值投资之父，他最早提出了安全边际的概念，而格雷厄姆的学生巴菲特是最成功的价值投资实践者。在长期的投资实践中，巴菲特将投资具有内在价值的股票，在市场低估时买入并长期持有的风格贯彻始终，“价值投资”是巴菲特投资哲学的写照，巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司股票在最近二十年的时间里取得15倍以上的增长。菲利浦？费雪是公认的成长投资之父，其投资哲学可概括为找到现在被市场忽视、但是未来几年内每股盈余将有大幅度成长的股票。在费雪之后，福斯特？弗莱斯继承了其关注企业本身，坚持找到收益增长速度更快、盈利不断上升，更能带来惊喜的公司并果断介入，弗莱斯的白兰地基金在1986到2000年的十五年间取得了11倍的收益。在投资界，秉承价值投资或成长投资的风格投资理念的投资大师都取得了骄人业绩，风格投资理念为越来越多投资者认同。

在学术界，风格投资的研究来源于对资产超额收益的解释因素的寻找，人们对传统CAPM模型中单因子（市场风险系数β）的解释力度产生了怀疑，因为CAPM模型没有利用任何有关资产的特定信息，这使得学者们开始寻找其他的解释因子。风格研究初步成熟的标志是Fama-French三因子模型的提出，规模因子将股票分为大盘、中盘、小盘股；账面市值比因子将股票分为价值、成长股，这是从风格层面上对成长/价值股的早期划分，此后随着实证研究和投资实践的不断深入，关于成长股和价值股的划分标准也在不断地改进，成长因子和价值因子形成了风格因子中的两大分支。

投资界主动风格投资的巨大成功和学术界对于风格投资研究的深入，指数化风格投资开始兴起。上世纪70年代，标准普尔和Barra公司开始编制风格指数，试图将风格投资思想被动化可复制。到上世纪90年代，Ishares公司发行了风格ETF，正式将风格投资产品作为一种投资工具，提供给投资者作为资产配置的工具。目前，风格指数类ETF已发展成为全球ETF的重要类别之一。

我们来比较一下国内外风格指数的市场表现。美国市场来看，从2003年1月到2011年6月，标普500纯成长指数的累计收益率为97%，标普500纯价值指数的累计收益率132%，而标普500指数的收益率只有44%。国内市场来看，从2005年1月至2011年6月，上证180成长指数的累计收益率为205%，上证180价值指数的累计收益率为185%，而上证180指数的累计收益率为171%。可见，严格贯彻价值投资或成长投资理念的风格指数在长期的表现中确实发挥了策略精选的效果。

投资大师的成功一方面源于其正确的投资理念，更为重要的是对投资理念的坚持。从投资逻辑来说，风格指数基金选择了风格投资的选股标准，并严格坚持，这是海外风格指数基金成功的重要原因。华宝兴业于2010年4月推出国内第一只风格ETF——上证180价值ETF，在今年以来的价值股行情中有不错的表现，低估值是其主要特点。目前正在发行姊妹ETF——上证180成长ETF，高成长性是其最大特点。价值ETF和成长ETF为不同风格投资者提供了个性化配置工具。

大道至简，相信风格投资、选择风格ETF、坚持风格投资可能是获取较好投资业绩的简单途径。