成熟市场基金          基金经理尤柏年

QDII投资与汇率风险

从08年开始参与国内公募基金的QDII投资以来，见证了QDII产品到从热捧到冷遇，再成为被国内投资者及媒体理性看待的一个轮回。海外市场以MSCI WORLD （MSCI 全球发达国家指数）来看，自09年5月29日-11年5月31日两年间以人民币计价的总回报率为39.62%，而期间上证指数由于受制于通胀和宏观调控政策总回报率为7.53%，相应的我们也看到近两年QDII基金的表现整体上比A股基金为佳。可见QDII产品为国内投资者提供了配置海外资产，分散风险，锦上添花的作用正在显现出来。

近期由于基金发行的原因，本人参加了多场与投资者交流的活动。一方面感受到了基民朋友们对QDII产品的关注度在逐步提高，另一方面也发现QDII基金投资者对汇率问题有比较多的关注，并因为汇率的问题对投资海外产品比较纠结。作为QDII基金管理的一个参与者，笔者借此机会，结合数据从以下几个方面谈谈QDII投资与汇率风险的问题。

人民币并非对一篮子货币趋势性升值

许多QDII投资者对今年以来由于中美政府之间的协商，截至5月末人民币今年以来对美元升值了1.87%这个趋势非常关注。认为人民币对美元的持续升值一定会对QDII基金投资业绩造成负面的影响。 但如果我们考虑到今年以来美元指数下跌了5.55%，那么可以看出人民币实际上对美元指数中的一篮子全球主要货币是在贬值的。

美联储近两年实行的量化宽松政策，其实质是通过公开市场操作买入美国国债，一方面压低国债利息，一方面创造基础货币，增加美元的供应量。从货币经济学理论来看，全球货币对美元息差的持续扩大、美元货币供应量的增加，会造成美元对全球主要货币贬值。因此不能把美元和人民币之间的表现等同于人民币对其他主要外币的表现。

从数据上来看，由于今年以来美元指数下跌的比美元兑人民币汇率下跌的多，人民币对一篮子主要货币实质是在贬值的。人民币对一篮子主要货币今年以来平均贬值了-1.87%。

成熟市场的跨国企业的盈利和投资具有一定的货币中立性

由于全球经济日趋一体化，过去30年全球国际贸易的兴起，跨国公司在全球高增长地区的投资力度较大。成熟市场跨国企业的收入来源从地区上来看呈现出多元化。

以大家熟知的苹果公司为例，根据其最新季报其来自美国和日本（今年以来货币对人民币贬值的区域）的收入在35%左右，而来自于今年以来货币对人民币升值的区域的收入在60%左右。实际上许多标普上市公司以美元报告的公司盈利是受益于美元贬值的。

如果我们以P/E法为海外上市公司以人民币计价来估值，假设此上市公司本身不做外汇对冲，那么其股票价值等于以下公式：股票价值（人民币）=合理P/E倍数（币种1/人民币汇率×来自币种1地区的每股盈利+ … +币种n/人民币汇率×来自币种n地区的每股盈利）

从上述公式来看，以苹果公司为例，由于苹果公司今年以来来自货币对人民币升值的区域的盈利较多，作为一个美国上市公司，对人民币投资者来说其股票价值实际上在今年是受益于全球汇率波动的。

实际上，成熟市场的上市公司其收入币种呈多样性，其盈利对全球的汇率波动相对中性，由于公司市值通常是盈利的一个倍数，因此其企业价值相对于全球汇率波动也比较中性。

美元标价的投资标的商品，其价值由供需决定

全球的主要大宗商品均以美元定价，但回顾其走势，其上涨，下跌的周期随着经济周期和新兴市场国家需求上升的带来的供求变化的因素和美元的货币供应量决定，实际上汇率波动也不是其价格波动的主要决定因素。

总结

从以上3点来看，成熟市场的QDII基金投资对国内投资者来说其对汇率波动较为中性，且管理人在测算预期收益率时会充分考虑汇率的因素。 因此投资者对全球汇率的波动对成熟市场基金的波动可稍稍放宽心情，可以主要关注其资产多样性为投资者带来的分散风险，配置挂钩全球增长最强标的带来的投资机会。