宝丰债&宝裕债&宝盛债&宝润债&宝泓债&宝瑞债                     基金经理王慧

信贷数据不及预期，债券利率快速下行

2月以来受美联储加息预期升温、俄乌局势动荡加剧、商品价格大幅上行等因素影响，债券收益率出现了快速上行，10年期国债收益率快速上行至2.86%左右，其他利率债收益率较前期低点上行25-30BP。同时，由于权益资产下跌，固收+资产出现一定赎回压力，债券抛压增大，信用债收益率上行幅度超过30BP。

上周五，央行公布2月信贷数据发布后，债券收益率出现反转，收益率普遍下行5-10BP。从数据本身看，企业、居民信贷需求均疲弱拖累信贷投放。从企业层面观察，2月企业中长贷新增5052亿，同比大幅少增5900亿，即使与春节位置接近的2019年同期新增5127亿相比也略微偏低，尤其票据融资，同比多增4900亿，再次验证企业信贷需求的不足。一方面可能由于1月制造业信贷在全力支持投放的政策导向下，有点用力过猛，导致2月信贷需求暂缓。另一方面，房地产中长期信贷可能存在批而未放等现象，投资机构对房地产健康发展信心不足，对房地产信贷投放不够。同时，疫情频发、居民购房和短期消费意愿不足引发“降杠杆”。

当前国内疫情反复发酵，而外部环境又复杂多变，对货币政策的约束边际增强，央行可能在3月15日随MLF续作而直接降息，但也不排除央行待美联储3月15-16日议息会议后再调整政策利率的可能性。随着稳增长的政策持续发力，后续社融增速缓慢回升的概率较大，债券利率难以创下前期新低，下行空间有限，未来债券收益率仍以震荡为主。