双债增强&可转债&宝康债&新飞跃&增强收益债                                                              基金经理李栋梁

基金经理札记

中央经济工作会议定调提升稳增长诉求，稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。央行四季度例会强调“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”，显示总量政策加码的可能性提升。积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续。要保证财政支出强度，加快支出进度。适度超前开展基础设施投资。坚决遏制新增地方政府隐性债务。目前市场关注的焦点在于地产调整政策的边际变化和财政前置发力的幅度，将影响市场对于宽信用的预期。2022年上半年，经济数据修复的节奏或相对缓慢，货币政策维持“温和宽松”。宽货币、宽信用、稳增长可能导致收益率曲线出现熊陡走势。近期俄乌危机推升了油价、天然气价格、部分农产品和有色产品价格，如果大宗商品价格以及农产品价格不能快速下降，甚至在高位持续时间较长的话，会提升全球通胀水平，这种情况下，主要国家央行的政策趋于收紧，经济可能出现小幅滞涨的走势，对应到收益率曲线就是熊平。国内稳增长叠加大宗和农场品价格上行，债券面临一定的调整压力，此时合适的策略是控制久期，以获取票息收益为主。若收益率有明显上行，则提供了再次拉长久期的机会。

无风险收益率处于低位，投资转债的机会成本依然较低，可转债估值水平依旧处于高位，转债的投资难度加大。今年以来转债的调整主要是高价、高估值品种调整所致，部分高价成长类转债受到转换平价下降、转股溢价率压缩双重冲击，部分稳增长、低估值品种表现相对稳健。在股票市场难以大幅上涨的情况下，转债估值提升的概率较低，相反如果股票市场表现不佳，转债市场可能存在估值压缩的可能。因此当前转债市场的投资策略转化为抓住阶段性的结构性机会，通过积小胜为大胜。低价转债仍然存在配置性机会，在控制信用风险的前提下，优选转股价有下修可能、对应正股有一定特设的品种进行配置，从中长期来看，其收益率有望超过纯债收益率。随着转债估值进一步压缩，未来关注大跌后估值进入合理区间的景气赛道品种。