万物互联&核心优势                                                  基金经理郑英亮

稳增长还是高景气？价值还是成长？

今年年初以来市场经历了大幅波动，去年上涨较多的高景气赛道，如新能源、军工、电子等板块都大幅下跌，而稳增长方向在不断质疑中超额收益较为明显，市场纷纷争论今年的主线方向到底是偏价值的稳增长方向，还是像去年一样偏成长的高景气赛道继续光彩夺目。

以史为鉴，可以知兴替，而策略研究的三板斧之一就是从历史行情中去寻找些规律性。我们先看历史上稳增长也就是价值占优主要是经济大幅上行的阶段，比较典型的是16-17年棚改货币化带来的房地产周期性上行，经济出现持续回升，在此阶段金融周期、白酒家电汽车白马等价值股大幅跑赢，而传媒、计算机等科技股因商誉大幅减值影响而大幅下跌。此外在12年四季度和14年四季度也出现过季度时间维度的价值股跑赢的情况，主要还是基于流动性持续宽松后对于宽信用的预期有所上升，但最终都被证伪。除此之外，最近十年成长行情基本上大部分时间都是主旋律（当然大幅下跌的年份价值跑赢成长），而且成长里经常出现超级赛道和十倍牛股。

而我们着眼于今年，海外经济的主线是通胀过高后的流动性持续收紧，而国内的主线是宽信用能否奏效。对于前者，尽管历史上也有过美联储持续加息的情形，但是像今年这样一年加三四次而且叠加缩表的情况还是很少见的，其影响我觉得肯定不是是一次性的或者暂时的，而是需要持续的跟踪观察，一方面看对美国股市冲击到底有多大，二是看对我国货币政策有何影响。此外，国内能否在地产数据仍在恶化的情况下稳住信用也是大家质疑最多的，目前看仍然需要更多的地产放松政策出台才行，而基建的逆周期加码从历史来看都不会太持久，因为等到经济企稳政府杠杆率又会成为刚性约束。所以基于目前的政策，我们还不能确定经济在上半年到底稳不稳的住，但至少我们可以判断今年的经济不会出现周期性回升，所以尽管短期价值有所跑赢，有可能会再持续一段时间，但应该不会是全年的主线方向。

而从今年全年来看，我们可能会把更多时间花在研究未来三年产业大趋势向上的方向。从产业生命周期的角度，初创期阶段（从0到1），我会比较关注元宇宙、智能驾驶、储能等方向，除了具有核心技术优势的公司外，也可以多看看传统公司切入到该领域带来的估值重塑的机会；而成长期阶段（从1到N），会继续关注新能源车、光伏、工业软件、医疗器械、财富管理等方向，我觉得这些方向仍会有比较稳定可预期的成长空间；而偏稳定期阶段，我会关注光通信、消费电子、小家电等领域，应该会有景气度改善带来的阶段性投资机会。当然今年的投资环境会更加复杂甚至困难，所以还是要继续降低预期收益率目标，努力去寻找有估值保护的前提下景气度改善的方向。