安益&安享&安盈&1-3年国开债&宝利债&宝惠债&新价值&新活力&新机遇  基金经理林昊

基金经理札记

新年伊始，在海外股市涨声一片的映衬下，A股的打开方式似乎令投资者感到不适应，去年热门的赛道息数出现连续下跌。

从宏观角度看，外部美联储按序退出量化宽松政策、2022年加息时点可能较此前市场预期的提前，且在疫情应对趋于流感化背景下，美国经济活动趋于正常、就业数据好转、通胀高烧难退，无风险利率在新年后快速反弹。国内宏观经济前低后高的格局，也使高层对稳增长的诉求显得迫切，宽货币后的宽信用政策有望较早发力。从微观投资者结构看，过去一年聚焦在新能源、科技创新等领域的人气快速膨胀，市场给予相关公司过高的成长性估值，其交易拥挤程度堪比2021年初的“核心资产”。元旦后，随着美国十年期国债收益率快速上行，以及道琼斯工业指数连续超越纳斯达克指数，市场风格正巧然发生着变化，赛道股首当其冲。这与去年春节期间，美债、美股的表现如出一辙，春节后A股市场也出现了核心资产的剧烈震荡。

从风险识别角度看，本轮调整的结构性特征较为明显，并非像2018年初去杠杆阶段的系统性风险。国内的宏观政策当前仍处于宽松阶段，央行刚刚在12月宣布全面降准0.5个百分点，并下调了再贷款再贴现利率25BP，商业银行一年期LPR报价利率也下调了5BP，中央经济工作会议也删除了对社融约束和杠杆率的表述，宽货币和宽信用的组合有望维持较长一段的时间。国内通胀可控，PPI同比自去年四季度见顶后将在基数效应下逐步回落，CPI温和上升，两者剪刀差将持续收敛。在风险应对上，均衡配置能降低单一类别资产波动对投资收益的集中影响，也是控制回撤的主要手段，投资人也可以根据波动率或者回撤的接受程度，设置止盈/止损的阈值。当然，从长期配置角度，以新能源、科技创新等为代表的核心赛道仍然是未来经济发展的主要探索方向，产业政策的扶持力度和企业盈利增长的内生动力，将推动头部企业不断发展壮大。

从相对广谱的指数沪深300来看，2021年的内生净利润增速约为20%左右，符合并略好于年初的预期，而指数年内震荡微跌，实际估值是有所消化的，整体而言，权益资产经过过去一段时间的调整，整体风险已经得到了一定程度上的释放。截止目前，沪深300的最新PE为14.0倍，EP利率差为4.29%，处于历史最优的65%分位。考虑到沪深300未来两年的内生利润增速还有14%左右，在2022年估值不出现大幅度收缩的情况下，蓝筹质优资产的内生增长将撑，偏稳健风格的指数在未来出现大幅度下行的概率相对有限。因此，在结构性调整的当下，投资者不必过度悲观。

过去两年，固收+产品的规模不断增长，成为了银行理财以外，居民财富管理的另一个重要选择。这类以固收打底，增配权益资产的产品，在近几年权益市场表现不错的环境下，受到了市场的认可和追捧，一方面弥补了纯债收益不足的缺憾，另一方面又能通过大类资产分散配置，降低单一资产的波动。即便在2018年和2021年初的市场波动中，优秀固收+管理人能够通过自上而下的择时和自下而上的择券，实现以绝对收益为目标的资产管理，为投资者获取较为稳定的回报。因此，面临当下市场大幅波动，固收+产品也将成为追求稳定性投资者的配置方向。