基金经理札记
多策略增长&灵活配置&增强收益债券基金 基金经理牟旭东
杂谈新股发行制度的改革
近期市场的持续下跌和融资的加快引来了阵阵讨论。作为公募基金的一员，我也想谈谈我的感受。
2010全年531家公司在A股市场融资10275.2亿元，其中首发347家融资4883亿元。进入2011年，新股发行继续加速，元旦后的第一周就发行了11只新股，募集资金超过200亿元。与融资额相比，新股尤其是创业板股票发行价格的不断走高，引来更多争议。数据显示，2010年新股的平均发行市盈率约59倍，与2009年的53倍相比再上台阶，比新股发行体制改革前的2008年高了1倍多。分月看，2010年7月上市的新股平均发行市盈率为48.99倍，为全年最低水平；当年12月上市的新股平均发行市盈率为92.06倍，创出新纪录。尤其是进入新年，高价发行的势头有增无减。
1、 新股市场化发行改革是否适合我国的股票市场？
有一种观点认为：新股上市跌破发行价就代表的新股市场化发行改革成功，一切都交给市场，管理层并不担负市场维护的责任。的确没错，但由于大量的新股依然存在排队现象，供给并不是彻底放开的，因此“边际的需求决定了价格”。这就有些类似上海的车牌价格，每个月的拍卖价格总是有那些最想得到车牌的需求决定的。为此，新股发行总是高高在上。中国的改革遵循的是循序渐进的道路，取得了巨大的成功。由于国情不同，股票市场的改革也应如此。盲目的市场化必然成为少数利益集团洗劫国民财富的手段，后果会很严重。
2、 发行价格高高在上是否有操纵嫌疑？
在具体新股的报价过程中，我们不难发现有配合出台的新股询价报告明示或暗示发行价格，保荐人为了维护与拟上市公司的关系也大力推荐，更有部分机构抱着博弈的心理胡乱报价。如遇上较为理性的报价机构，保荐人总是来电称与发行公司的期望有差距，甚至建议不要来搅局。因此发行价几乎少部分机构哄抬，我就认为“被操纵”的说法并不为过。
3、 大量超募的资金到底是资源配置还是资源浪费？
“市场化”的定价就一定合理吗？由于有着巨大的利益，公司存在不遗余力做高业绩抬高发行价的冲动，可以说基本属于“一锤子买卖”，不利于公司长期稳定的发展。试想，拟上市公司原本只需要3亿元资金，现市场一下子给了20亿元，那么公司的管理层的发展动力和风险控制势必下降，“盲目投资症”必然滋生，国民有限的资金资源必然被消耗。微观经济学的理论已经明确地告诉我们：边际效用相等时，总效用才能最大化。古人说得“细水长流”亦是同样的道理。
为此，我建议：要么采用拍卖方式，报高价的机构以高价获得新股（类似于上海车牌的拍卖），而不是确定一个发行价。要么由管理机构确定一个基准价格（控制市盈率方法），如需资金那就符合条件再进行增发。否则，中国的股市将被涸泽而渔，成为一代股民基民财富缩水的痛苦回忆。