安益混合&安享混合                                              基金经理唐雪倩

基金札记

2021年是市场分化和波动的一年。站在年末对过去一年工作中的得失，做一部分简单的回顾。

第一，关于资产管理行业。2021年是资产管理行业进一步获得比较明显成长的一年。整个公募基金领域的管理规模，从2020年底的20万亿增长至24万亿左右，相较于三年前的2018年底，管理规模翻了一倍。这其中，广大老百姓对于以公募等为代表的产品认知度的提高，是整个基金行业得以快速成长的基础之一，居民财富配置由房产为主向金融类资产的转移是一个逐步发生的、进行中的过程。我们希望自身能够在行业快速发展和市场逐步专业化的过程中承担财富管理中更重要的作用，就对我们自已提出了更高的要求，需要我们在行业的发展中不断实现自我学习和自我完善。

第二，关于市场。2021年市场分化波动，一方面，权益资产在经历了连续五年的大市值龙头行情后，在年内迎来了市值效应的反转。以中证1000为代表的小盘股和以中证500为代表的中盘股在年内分别上涨19.32%、14.69%，而以沪深300为代表的大盘股在年内下跌5.70%，说明市场对于不同风格资产间的相对估值，始终处于一个动态评估的过程。对应到我们的投资中，也要求我们对于所投资资产的估值水平保持全面、动态的认识。长期单边风格的行情往往容易使我们过度重视收益和忽视风险，而往往恰是在市场风格开始出现波动和切换的阶段，反而有助于促使我们进一步审视自身的投资框架，更客观地评价自己的投资能力。与此同时，从行业的层面，今年也依然是结构化的行情，26个一级行业年收益率首尾相差达到70%，处于景气度上行通道的周期品板块和新能源等板块在年内的不同阶段均有十分亮眼的表现，促使我们重视产业周期规律的作用。一方面，从海外的经验来看，顺应景气趋势或符合经济长期发展方向的行业往往能够为投资者带来不错的投资表现；另一方面，站在2021年底，结合明年的宏观经济环境和政策预期，需要我们对各个行业的合理估值重新有一个动态的衡量和比较。

第三，关于资产配置。大资管的另外一个方面是需要为投资者提供多元化的产品和解决方案。作为股票投研人员，我们能够为投资人提供两种类型的投资产品，其一是基于股票的单一资产投资工具，实现对股票市场的全面配置或捕捉特定方向上的β收益；其二是将股票资产与其他类型的资产相结合，提供符合不同风险偏好需求的投资产品。资产配置的作用是在更广的维度上提供差异化的风险收益特征和利用资产间的低相关性平衡风险。以股债混合型基金为例，股票和债券之间在历史多数情况具备一定的负相关性，股债之间的跷跷板效应使得混合资产投资策略具备较单一资产投资策略更进一层的风险收益特征，这一规律在今年下半年的市场中同样得到了一定程度上的体现。过去七年（2015年以来），20%股票+80%债券的组合年化收益为6.12%，跑赢低利率环境下大多数低风险银行理财可以提供的收益，年化波动率为4.90%，大约相当于股票市场的1/5。在多元市场中，作为投资者如何客观的认识自身的短期和中长期投资需求，作为资管机构如何为投资者提供符合不同风险偏好的投资产品，是我们未来需要进一步努力的方向。

最后，关于风险。2021年最大的教训是无论面对怎样的客观外部影响，如何做好产品的风险管理，特别是中低风险基金的风控管理，都是我们首先需要考虑的问题。对于股票型的基金而言，波动固然是恒定存在的；对“固收+”等偏债型的产品而言，我们选择去承担的风险最好还是与产品本身的安全垫厚度有一定程度上的关联。它将使我们在最大限度上给策略的正常运行和修复留有充足的空间。当然，时间是长期投资者的朋友，在做好风控的同时让产品沿着预期的风险收益比例运行，时间将会给予市场消化波动的机会。客观上来说，随着非标资产的收缩和风险的逐渐市场化，过去那种低风险、高收益的套利机会只会越来越少，也要求我们将标准化产品的策略做得更加精细。从资产端的角度，未来要更加关注在特定的环境之下资产间的相关性、资产间的择时和风险预算管理，从策略端的角度，深耕资产内部的Alpha来源、进一步丰富多元化的绝对收益策略、做好业绩归因，都是比较重要的事。