收益增长基金经理  冯刚

春江水暖鸭先知

08年已经过去8个月，指数反复不断的探底终于让所有的投资者都认同了A股市场已经处于熊市，并且速度和幅度都可以与股票市场历史上最惨烈的几次下跌相比了。

作为专业投资者，这大半年来对我们来说也都是刻骨铭心的，一方面看着不断缩水的基金净值，心里经常会觉得对那些给予我们信任和期待的持有人愧疚；另一方面，看着我们倾注心血精选的个股股价在大盘系统性风险面前或早或晚大幅下挫时，那种无耐和失落只有我们自己独自品尝。

但是，拉长时间窗口，大部分基金通过专业的资产配置和精选个股还是获得了超越大盘的超额收益，这应该得益于A股市场一直存在的结构性机会和专业机构的价值投资理念以及信息优势。上证指数日前跌至2300点左右，而大盘上次到这一点位是在20个月前的2006年12月18日。Wind统计数据显示，成立于2006年12月18日之前的207只偏股型开放式基金，在2006年12月18日至2008年8月18日之间的复权单位净值增长率平均高达37.96%。华宝兴业旗下的多只基金表现更加出色。从单只基金来看，表现最好的10只偏股型开放式基金20个月里的复权单位净值增长率均超过70%；仅有2只基金同期的复权单位净值增长率为负值。与2001年最高点相比，长线的基金持有人相比几乎零增长的股票指数取得了更大的超额收益。

所以虽然伴随大盘下跌今年以来基金们风光不在，但是基金依旧是百姓参于股市的最好选择，可以预见，投资基金可以承担更低的指数风险。

现在我们来罗列一下引发08年以来A股大幅下跌的因素：经济增长预期放缓、通胀高企、美国经济危机、宏观紧缩、投资降温、企业盈利增速下降、大小非解禁等。很显然08年剩下的几个月，这些不利因素都不会消退。市场对此也有充分的预期，因此未来一段时期内市场维持弱势格局应是大概率事件。

归纳起来，我们会发现这其中大部分与去年四季度以来国内执行从紧的货币政策有关。A股的每次起落也和国内货币供给密切相关。下图分别描绘了02年至今的货币供应量增速变化和04年以来的贷款增速变化情况。

资料来源：中国人民银行、华宝兴业基金公司

细心的投资者一定会发现两个图和这些年上证指数的起起落落非常吻合。进入三季度以来舆论中关于国内经济面临下行风险的声音不绝于耳，中央主要领导密集调研山东，广东，浙江等出口大省是我们相信中国经济确实在08年遭遇了一定的困境，许许多多出口型企业的兴衰，变化来的如此之快！短期来看，宏观数据逐月加速下降，对上市公司盈利的影响才刚刚开始。

发展是硬道理，中国的很多问题都需要经济维持在一个较高的增长水平上，所以当宏观调控棋至中局时，调控的效果不断显现，投资增速不断放缓，等等。而于此同时，大宗商品价格见顶和CPI正在逐月走低，“保增长”已经越来越成为上至决策层下至普通民众的共识。此前，有不少学者建议政府提高个税起征点以刺激内需，或允许企业固定资产投资所缴的增值税能部分抵扣以刺激企业投资等等。我们认为积极财政政策是最直接也是最有效的刺激经济的手段，而货币政策的适度放松或许在如今的宏观经济环境下已经不是很遥远了。当然中国经济更深层次是贸易条件恶化、内需不振、产业结构不合理、能耗过高等等问题，但我们已经看到要素价格改革、让利于民的减税、部委改革等等政策正在朝好的方向发展。A股正在经历寒冬，幸运的是我们身处于世界最勤奋民族的复兴之路。