海外中国成长基金   基金经理周欣

港股市场2011年展望

年年岁岁花相似，岁岁年年市不同。如果把2009年的港股市场形容为2008年凄风苦雨之后的柳暗花明，那么2010年的港股表现可以用山重水复来形容。截止2010年12月17日，香港恒生指数收于22,715点, 年初至今上涨3.8%; 而恒生国企指数收于12,469点, 年初至今下跌2.5%，市场指数全年表现终以平淡收场。然而与此形成鲜明对比的是中国经济良好的宏观与微观表现，全年GDP增长保持在10%以上应无悬念，CPI可控制在3.5%以下; 根据野村证券统计，其跟踪研究的香港上市的180只中国股票每股盈利在2010年以市值加权平均同比增长24%。 强劲的经济基本面与香港市场平淡疲弱的表现之间的差异主要由于中国政府自年初以来采取的一系列收紧货币信贷的政策措施、房地产调控、清理地方政府融资平台、以及欧洲债务危机的发展蔓延等因素加大了投资者对经济发展前景不确定性的担忧，市场风险偏好下降，导致市场整体估值水平下降。

展望2011年香港市场前景，有理由保持乐观。首先，经过2010年国内外复杂经济形势的考验，包括欧洲债务危机、空前严厉的房地产调控、美国新一轮量化宽松政策导致大宗商品价格急剧攀升等挑战，中国经济仍然在2010年取得了强劲的增长势头，说明了中国经济的强大的内生动力，经济增长的确定性显著增强。今年下半年以来，各家外资投行和主要国际金融组织纷纷调高了对中国2011年GDP增速的预测，大体在9-10%之间。野村证券预测香港上市的180只中国股票每股盈利2011年平均增长21%。其次，从估值水平看，中资股目前市价/2011年预测每股盈利大体在13倍左右，还比较便宜。另外，在美国、日本仍在推行量化宽松货币政策的环境下，国际市场上流动性依然充裕，有利于香港的中资股的表现。

除此以外，对明年市场行情影响最大的因素可能是中国CPI的走势。自今年7月以来，中国CPI节节走高，到11月达到5.1%, 为防止通胀进一步抬升，抑制通胀预期，中国政府一方面通过加息和提高存款准备金率抑制需求，打击投机，另一方面在11月国务院发布16条综合措施保障农产品供应，打击囤积和哄抬物价行为。今年下半年消费物价水平的上升主要由于副食品价格过快上涨引起，而蔬菜等副食品的生产周期比较短，因此在中国政府的强力调控政策下可能较快地增加供给，从而使得消费物价水平增速逐渐得到控制并在明年一、二季度开始下降。然而如果发生大面积的强烈雨雪自然灾害影响到农产品的生产和运输，或者发生国际市场上原油价格大幅上升等情况，将加剧通胀并导致政府更加严厉的调控措施。在通胀水平显著下降之前，投资者都可能保持谨慎入市的态度，以回避可能的政策风险。

美国实行新一轮的量化宽松政策以来，似乎开始发挥作用。美国近期的消费、企业盈利等经济数据表现强劲。如果这种势头能持续下去，美国经济在2011年的增长可能超出目前市场的预期，届时可能导致美元走强，资金从新兴市场回流美国，对香港市场的资金面供给构成一定压力。但是另一方面，美国经济如果实现更快的复苏和增长，这将带动中国的出口部门增长，进一步提升中资股的业绩，从而有利于香港市场表现。另外，欧洲的债务危机由于其统一的货币政策与分散的财政政策之间的矛盾还看不到彻底解决的前景，其间的反复可能对市场情绪造成间歇性的影响。

总之，根据中国通胀形势和经济基本面分析，香港市场在2011年有望呈现良好走势，出现前低后高的可能性比较大。