大盘精选&新兴产业                       基金经理易镜明

对于战略性新兴产业的思考

“战略性新兴产业”是进一步基于“重大技术突破”和“重大发展需求”两重考量，它集中代表产业政策方向，值得注意的是，它是一个阶段性概念，其范畴随着经济社会发展需要和技术水平会有调整变化，比如“十四五”规划在“十三五”基础上新增了“航空航天、海洋装备”，而没有再提及“数字创意产业”及“相关服务业”。“高技术产业”的核心特征是“RD投入强度相对高”。

“十四五规划”提出“战略性新兴产业增加值占GDP比重超过17%”的增长目标。按照“十四五”7%-9%的名义GDP增速粗略估计，对应战略性新兴产业的年复合增速在15.3%-17.5%之间。这意味着战略性新兴产业的增加值增速至少要做到GDP增速的2倍。

以新能源汽车渗透率和风力光伏发电占比来看，我国低于欧日，但若按照国内到2025年20%的新能源汽车渗透率目标和16.5%的风电光伏发电占比要求来看，“十四五”将是一个快速追赶过程；我国在半导体供应链中市场份额仅7.6%，其中优势更多在封测环节（市场份额38%），而在EDA工具、芯片设计、半导体设备和半导体材料等产业链环节的市场份额较低，部分领域仍有明显技术差距；但行业成长较快，2021年上半年集成电路产量同比达48.1%。

新兴产业的一个重要特点是超出传统投入产出表的、广泛的上下游带动，它一般都会涵盖原材料、高端装备、传统制造、消费端应用等环节。半导体产业链围绕“设计、制造、封装测试”三个生产环节，其上游驱动半导体材料（硅片、光掩模、光刻胶、溅射靶材、特种气体等）和半导体设备（晶炉、光刻机、刻蚀机、离子注入机等），下游产品广泛应用于汽车电子、通信设备、PC等等领域。新能源汽车的核心部件包括动力电池、电机、电控三大系统是构成，它上游带动锂、钴等矿产资源，中游涉及硬件设备和智能驾驶系统等，下游驱动充电设备、换电设备及电池回收的充电服务。光伏行业产业链上游主要涉及光伏原材料的加工，包括金属硅、多晶硅、硅片等；中游主要是电池片、组件、逆变器、光伏支架、辅材等光伏系统零部件；下游主要是太阳能光伏电站建设和维护等。

从资产定价特征来看，新兴产业的特点是行业景气度决定定价方向。以新能源汽车、半导体这两个行业为例，它们在过去五年的行业股价的走势基本吻合于其产量和销售额的走势。这意味着分子因素对于行业定价有明显的解释力；在某种意义上，短期景气变化决定方向。所以新兴产业在短周期加速期，会更容易有溢价。

新兴产业的另一特点是长周期因素（未来空间的折现）、分母因素（对流动性和风险偏好的敏感度）决定资产弹性。前者由产业规划和行业前景决定，它会导致市场在定价中会有拉长久期的倾向；后者由资金成本决定，这意味着在它的定价逻辑中流动性是一个较为敏感的因素。