海外成长基金  基金经理周欣

基金札记

西方有一句谚语，叫做“此之佳肴，彼之砒霜”，意思是人的饮食口味可能大相径庭，对某些人而言美味无比的佳肴，对另外一些人来说可能就是难以下咽的毒药。与之类似的中国谚语就是“萝卜青菜，各有所爱”。香港股票市场作为一个发达的国际化金融市场，汇聚了共同基金、对冲基金、保险基金、养老基金等来自全世界各地的各种不同类型的机构投资者。这些投资机构由于其资金来源、投资期限、投资对象、投资风格的不同，面对同样的市场信息时往往可能做出差异很大的投资判断和投资行为，正所谓“萝卜青菜，各有所爱”。在这种情况下，如果能够不为短期的市场波动所迷惑，坚持独立客观的分析判断，“不管东南西北风，咬定青山不放松”，正可以利用不同机构投资者投资风格和行为的差异，彼弃我取，彼取我弃，将市场波动转化为投资机会，藉此提高投资收益率。

比如，2008年9月莱曼兄弟证券公司破产之际，金融危机第二波汹涌而来，位于金融风暴中心的美国、欧洲的共同基金面临巨大的基金赎回压力，被迫集中抛售股票资产，尤其是受金融危机波及较小、价格下跌较小的新兴市场股票；同时一些欧美的对冲基金因损失巨大被迫清盘，因而不计成本地抛售香港股票。在这种环境下，一些基本面良好、受全球金融危机影响不大的优质中国消费股股价也被腰斩。在此情况下，如果自身基金持有充足现金并且赎回压力不大（中国基民在亏损时往往并不急于赎回基金份额），不妨大举买入此类低估的中国消费股，实在是不可多得的价值投资机会。

又比如，2010年二季度，腾讯控股股价一度迅速下跌15%，起因是某知名外资投行分析师质疑腾讯的估值水平，认为应该用部门加总的方法而非单一的市盈率法对腾讯进行估值，并且占腾讯利润近半壁江山的网络游戏业务应使用其它专业网游公司如网易、盛大等公司的平均市盈率水平估值。殊不知腾讯所提供的主要是社交类网络游戏，其成长性较专业网游公司的游戏业务更加稳定持久。并且腾讯的核心竞争力在于其高达六亿的活跃用户，这是用部门加总估值方法难以准确反映的。此时如果抓住其股价调整的机会投资腾讯，一个月后其股价即完全恢复，回报率相当可观。

香港市场目前有相当一批中小盘股票，估值非常便宜，一般市盈率都在10倍左右或以下。其中许多公司是在中国某些细分行业的龙头，管理质量较高，盈利增长前景可观。但由于市值较小，流动性弱，知名卖方研究机构出于效率考虑对其跟踪研究较少，因而占香港市场主导地位的外资基金对这类中小盘股票投资很少，其估值相比大盘股的显著折让也长期存在，形成了一个价值洼地。近期越来越多的大陆证券公司在香港设立子公司，开展研究业务。为形成差异化竞争优势，这些公司对香港市场的中国中小盘股票的跟踪研究必然将显著加强。同时，越来越多的中国QDII基金开始在香港市场投资，相比外资基金他们对这些中小盘公司有着实地调研的便利和信息沟通的优势。相信在香港市场会有更多的投资者关注挖掘优质的中小盘股票，其估值折让将逐渐缩窄。这也算是“各有所爱”的一种表现吧。