宝盛债&宝瑞债&宝泓债&宝润债&宝裕债&宝丰债 基金经理王慧

通胀压力不减，债市维持震荡格局

进入10月以来，债券市场出现了一波快速调整，收益率平均上行15-20BP，央行降准预期减弱、政府债券发行放量等因素对利率上行有一定的影响，但主导本轮利率调整的核心因素是经济下行压力加大的背景下，投资机构对未来稳增长政策发力，稳货币、宽信用的预期增强。但随着央行公开市场资金的持续投放的影响，银行间流动性十分充裕，债券利率超跌反弹，同时发改委对煤炭等大宗商品价格的快速上涨实施监管，商品期货市场大跌，投资者对未来PPI通胀预期的出现调整。

10月以来，国内蔬菜价格上行斜率略超季节性，一方面由于今年降雨量偏多，尤其北方地区连续降雨，且降温迅速，这会导致蔬菜产量受到影响。另一方面，从PPI向CPI会存在一定传递效应。前期煤炭价格上行，会导致北方地区蔬菜温室大棚的成本上升；油价上升抬高运输成本，这些因素也会部分助推终端蔬菜价格。因此，随着猪肉价格的企稳，短期CPI通胀压力略有抬升，对债券市场利率仍有扰动。

预计随着进出口增速的回落，国内经济下行压力仍较大，后续宽信用的实质落地情况依然具有不确定性，债券利率大幅上行的空间有限，利率还是会围绕央行的公开市场利率波动。另一方面，近期央行等在多个场合明确强调，“不将房地产作为短期刺激经济的手段”、“准确把握和执行好房地产金融审慎管理制度”，三条红线、贷款集中度考核等稳步推进。部分地区“因城施策”的放宽购房资格、预售条件、土地增值税等微调，并不意味房地产政策态度转向，未来房地产投资增速可能进一步回落。同时地方债发行后，地方政府受制于15号文的监管，基建增速是否能快速拉升都是未知。因此，短期债券市场利率保持小幅震荡格局。