宝康债券基金  刘兴旺  

债券市场周记

南车IPO结束后，短期资金面保持宽裕，回购利率维持低位运行。上周央行改变此前连续三周净投放的操作思路，通过公开市场净回笼资金890亿元，央票发行量为1041亿元，正回购回笼量为720亿元。我们认为央行于上周开始净回笼的原因是前期向市场投放流动性较多，市场资金面较为宽裕，上周3年期央票继续停发，各期限央票发行利率保持稳定。本周公开市场资金到期量为690亿元，其中央票到期550亿元，正回购到期140亿元，到期量较上周有所下降。

上周7月份宏观数据陆续公布，其中CPI同比上涨6.3%，PPI同比上涨10.0%， CPI同比数据连续三个月回落，我们认为主要原因有两个，一是国家宏观调控政策、物价监控效果逐步显现，使得非食品价格传导缓慢；其二是由于去年同期食品价格基数较高、鲜菜价格季节性回落推动食品价格同比增长出现回落。8月份翘尾因素较7月份下降1.23%，翘尾因素回落更加明显，预计8月份CPI将在6%以下，但9月份翘尾因素回落会明显减缓，仅较8月份下降0.31%，CPI可能会在9月份出现回落拐点。考虑到PPI再创年内新高，上游产品涨价会继续向下游传导，我们认为短期内CPI可能会有反复。7月份工业企业利润增速明显低于预期，引起市场对经济下滑的担忧，我们认为央行短期加息的可能性基本不存在。

受股市持续低迷影响，市场对债券配置需求有所上升，交易所高息票公司债、无担保分离债纯债大幅上涨，导致不同评级的无担保分离债收益率趋同，信用利差体现较少，我们认为后期将会出现分化，受无担保债与有担保债利差收窄影响，交易所有担保债券的投资价值有所提升。由于此前20年期国债招标利率超出预期，长期债券反弹较弱，但中短期债券在CPI回落以及资金面较为宽裕刺激下，出现反弹，市场对中期债券的配置有所增加。

我们认为短期CPI回落、宏观政策面平稳将会使债市回暖得以维持，我们将恰当增加组合久期。