海外中国成长                                   基金经理周欣

港股市场四季度或否极泰来，触底反弹

7月底以来，由于刚刚在美国IPO的滴滴受到七部委联合调查和手机应用软件下架、“教育双减”政策的推出导致中小学课外培训类公司股价大幅下挫、互联网龙头公司陆续受到反垄断调查、中国政策文件中强调共同富裕政策目标引发投资者担忧，港股市场经历了一波较为剧烈的调整，之前涨幅较高的中资科技互联网、生物医药、消费、物业管理、民办高教等行业下跌较多。部分外资投资者出于对中国行业监管政策风险的担忧而将资金调离港股市场，而部分侧重短线操作的南下大陆资金也选择暂时离场观望，因此导致港股市场近期表现比较疲弱。我们认为投资者对行业监管风险的担忧明显过度。近期人民日报已发文澄清，互联网平台公司反垄断和中小学教育培训行业的整顿其目的是为了规范行业秩序，保护竞争，并非针对民营企业，中国政府保护民营企业合法权益、推动市场化改革的政策方向没有任何改变。因此，我们认为目前港股市场整体低估，前期若干行业股价的剧烈调整可能孕育中期维度来看较为有利的投资机会。

7月底教育双减政策的推出使得在美国上市的教育培训类股票短期之内暴跌，进而带动港股市场中完全不受此次监管收紧影响的民办高教公司下跌较多。虽然物业管理板块的半年报业绩普遍增长强劲，但是恒大地产的信用违约事件拖累了这个板块的表现，甚至有投资者担心物业管理板块可能参照教育培训行业被界定为非盈利行业。根据我们对这两个行业的长期跟踪研究，我们判断其下跌是由于市场情绪的非理性反应造成，这两个行业属于被错杀的标的，今后可能随投资者风险偏好上升而反弹。

随着预期中的年底美国联储购债缩减渐行渐近，市场对于高估值个股的容忍空间可能受到一定压缩。美国拜登政府上台之后，虽然仍然在政治和外交层面对中国执行打压和围堵政策，但其政策的可预见性相比政治圈外人的特朗普的政策明显增强，近期中美双方围绕气候变化的降低碳排放进行了多轮会谈，四季度可能重启贸易谈判，美国对来自中国的进口产品所征关税可能部分解除，对港股市场的投资者情绪可能带来提振作用。

目前恒生指数预测PE（彭博一致预期）为12.1倍，恒生国指预测PE为9.8倍，分别位于2005年5月以来的50%分位数和59%分位数水平；恒生指数市净率水平为1.00倍，恒生国指市净率水平为0.93倍。分别位于 2002 年以来的 1%和 10%分位数水平。我们认为港股已经进入估值的底部区域。按照巴菲特所说的“别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪”的原则，目前采取逆向投资策略适度进取可能取得不错收益。投资者可以重点关注以下三条主线，一是受益于中国双碳政策造成供给紧缺的上游原材料、有色金属和电力新能源行业，二是符合中国产业升级消费升级的高端制造和优质消费和医药龙头，三是悲观情绪计入过多而公司基本面稳健的科技互联网、物业管理、民办高教龙头。