品质生活&宝康灵活配置&成长策略&万物互联&消费升级 基金经理汤慧

基金札记

进入3季度，市场波动明显加大。首先从宏观方面来看，经济进入了增长动能放缓的阶段，特别是经历了郑州暴雨，南京疫情，使得原本就淡季放缓的经济动力进一步削弱，也使得市场对未来经济基本面的展望更为悲观。

最直接的折射就反馈到了市场对于消费行业的悲观情绪上。从中报公布的情况来看，消费品中受到疫情影响最大的板块是大众消费品，这主要叠加了三方面的原因：首先，大众消费品库存的调整。在2020年疫情影响的情况下反而有不俗的表现，这主要是因为虽然餐饮端受到冲击，但是居家吃饭的情况下基本的消费量没有明显受到冲击，家庭库存也有了一定程度的增加，且大众品厂商也通过线上、渠道下沉等方式应对，在报表上表现亮眼。这也导致了今年基数压力增加。其次，大众消费品渠道的调整。由于美团、拼多多等行业巨头加入社区团购的竞争，使得社区团购成为大众消费的新渠道，而在这些渠道上地方品牌、白牌产品成为新增的竞争对手。上市企业为了应对这种渠道调整也进行了一定的调价策略。最后，大众消费品经销商受到渠道、库存等影响，也要经历一个阶段的调整才能恢复良性的周转情况。在这三重压力下，以海天味业为代表的大众消费品经历了近10年的最差单2季报，也使得市场预期开始转向极度悲观。

除了大众消费品外，其余消费品板块也或多或少的受到多重因素的影响，比如白酒、免税板块市场担心消费税是否会有新的变化，再比如家电板块市场担心原材料成本上涨对毛利率的影响，也担心房地产销量的下滑对整体链条的压力。短期来看，对消费整体板块的悲观情绪确实达到了比较极致的水平。

在诸多因素的影响，整体消费板块的估值也迅速向下调整，达到了近5年相对较低的水平。还是以白酒板块为例，目前龙头白酒的估值已经调整到了明年32-33倍，今年板块整体的表现是在消化了春节前上冲的估值的情况下，股价还有30-40%幅度的调整。基本面和股价剪刀差的情况在历史上都属于比较少见的。

展望后续，如果明年经济整体的增速有所放缓，可能对全市场的盈利增速都有压力，在这种情况下，消费品的稳定性可能就会有所凸显，而对目前偏悲观的市场情绪也会有所修复。在这个位置整体消费板块的性价比凸显。