中证100&180价值&价值ETF基金  基金经理徐林明

变化

4月中旬以来，在史无前厉的地产调控政策和欧洲主权债务危机的内忧外患下，在股指期货上市后谣言满天飞的市场环境中，A股市场步入单边下跌，短短1个多月上证指数下跌超过20%，让广大投资者再次领略了系统性风险的惨烈。

近期券商中期策略会密集召开，在上证指数2500点左右的位置，我们听到了和去年年底完全不同的观点和声音，对于后市行情基本都保持谨慎，认为将继续探底或震荡探底。根据我们的测算，开放式股票型基金的平均股票仓位由一季度末的84%下降到目前的75%，已经接近2008年年中的仓位水平。这都反应了市场参与者情绪的变化，下跌成为市场继续下跌的直接理由。

经济转型的背景下，A股市场中传统行业和新兴行业的表现冰火两重天，估值已经让位于故事，价值已经让位于成长。截至6月21日，恒生AH股溢价指数收于97.61，创2007年以来的新低，AH股折价率为2.39%，A股步入折价时代。招商银行、海螺水泥、交通银行、中国平安、中国人寿、工商银行等银行、保险、水泥等周期行业龙头公司的AH股折价率高达20%左右。国内创业板静态市盈率为76倍、市净率为6.87倍，香港创业板静态市盈率为38倍、市净率1.78倍，而纳斯达克创业板静态市盈率为29倍、市净率为2.58倍。对于传统行业和新兴行业，国内外投资者给出了截然不同的估值标准。

分久必合、合久必分。在市场一致看好新兴行业，没有人讨论和期待风格转换时，6月17日、18日中小盘股在医药股和创业板股票的暴跌下集体下挫，而银行、地产等周期股悄然走强，风格转换开始显现端倪。我们认为目前A股市场风格转换背后的逻辑是市场是否对于传统行业和新兴行业的估值产生误判，即是否市场给与传统行业太低的估值、而给与新兴行业太高的估值。

实证发现最近两年美元指数和A股市场的走势呈现稳定的负相关关系，美元指数也是前期影响A股市场的一个重要因素，但近期美元指数的走势发生了一定的变化。4月中旬以来，美元指数从80.22点上涨到6月7日的最高点88.71点，期间涨幅超过10%，而截至到6月21日，美元指数最低调整到85.09点，近期美元指数的调整对于A股市场应该是积极的变化。

近期，基本面最大的变化还是人民币汇改的重启，央行于 19 日宣布，中国将进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。21日美元对人民币即期汇率收于6.7978，人民币对美元创出05年汇改以来新高兼最大单日升幅。受人民币再度升值预期影响，A股市场给与了正面的反应，并且给银行、地产、航空等升值受益行业带来正面的影响。或许，汇改是以金融、地产为代表的周期性行业股票估值纠错的契机。

市场总是在不断变化，投资者的心态也总是在不断变化，市场大势方面，在投资者普遍比较谨慎的当下，或许正是可以开始贪婪的时候；投资结构方面，在投资者一致看好新兴行业股票的当下，或许被抛弃在角落里的周期股倒是更值得关注。