美联储明确推出QE3政策，海外股市大涨，A股表现却难尽如人意。有人认为QE3政策将推动全球风险资产价格上涨，有人却指出输入性通胀预期制约我国的货币宽松空间。一边是对博取周期股反弹收益的憧憬，另一边依然有人坚持认为更多的机会在于消费与新兴成长板块。本期“中证面对面”邀请国泰金马稳健混合基金的基金经理程洲和华宝兴业宝康消费品基金的基金经理胡戈游就相关话题展开讨论。
对A股市场影响有限
主持人：美国QE3政策的推出是近日市场关注的热点事件，但从最近几个交易日的情况来看，A股好像并不领情。为什么海外股市纷纷走强，A股表现却这么萎靡呢？
程洲：A股市场表现和海外市场的确有很大差异，主要原因还是中国经济所处的周期和世界其他主要经济体的周期不一样。目前，大家对于A股的忧虑，源于中国经济增速显著回落，而从更长远来看，大家更担心原来拉动经济的引擎——出口和房地产都在迅速下滑。此外，尽管我们的经济增速跟海外发达国家比还是比较高的水平，但是我们的PPI下降非常快，所以企业盈利表现是比较弱的。另一方面通胀回升可能性比较大，所以也制约了货币政策进一步放松的空间。QE3在上周五出来之后，国内股市的反应明显弱于全球其他市场，说明大家还是有这方面的担忧。
胡戈游：我觉得QE3的推出，对于美国来说刺激效应是比较大，尤其是对房地产来讲，但是对于中国市场相对来说影响不是太大。短期会减缓热钱从我国流出的速度，带来的通胀压力也比较大，比如大宗商品的价格等等，这就导致我们央行在宏观调控上的货币政策空间会减少，所以QE3本身来讲对中国的影响相对比较中性，这就可以理解为什么我们的股市反应不是那么的剧烈。
此外，我们现在处在一个经济下降的周期中，同时又有非常巨大的长期经济结构调整的压力。短期经济下滑与长期经济结构调整，两者之间从政策调整上是相互有矛盾的，这种矛盾也导致了今年股市比较低迷。
但另外一方面，虽然A股整体比较低迷，但是结构性的机会很多。今年一些板块，尤其是新兴产业和消费领域，一些个股表现是比较好的，也产生了很多牛股，包括电子、科技，以及医药、消费领域。从这个意义上来说，今年的市场实际上是一个结构性的牛市，很多符合长期经济发展方向的板块，都有不错表现。
反弹基本上接近尾声
主持人：A股的反弹是否已经可以确认结束了？这里的反弹是指9月7日以来的大涨。
胡戈游：我觉得当时主要在于市场关注到发改委批准了很多的项目，很多周期性的板块由此出现了一定的反弹。但其中的问题是，这种反弹的幅度和空间是比较有限的，因为整个周期性板块上涨的逻辑还不是很充分，虽然说现在估值比较低，但大部分的周期性行业盈利并没有见底，就是说ROE还是在历史均值附近，所以这个估值不一定具备很大的反弹动力，他们未来的盈利还是有比较大的压力。今后一段时间，我觉得市场还是偏震荡为主。
程洲：9月7日的反弹明显带有超跌反弹的迹象，上涨主要是前期跌幅或者说今年以来累积跌幅比较大的周期股，比如说煤炭、建材等，这类反弹本身有一个超跌反弹的动力。另外当时发改委公布对很多项目的批复，也让大家对一些公司的经营前景有比较正面的理解。但是反弹上去之后，大家还是会回归理性地分析，这些项目批出来后，需要很多银行信贷资金配套，比如此前一些央企的项目批复之后，到现在也没有实施，这跟企业本身看到经济形势变化在调整有关系，另外一方面跟资金配套也有关系。所以对上述项目对经济的拉动，或者对周期性行业刺激的力度，大家抱有一些怀疑。反弹了几天之后，反弹动力就迅速出现了衰减，这两天市场表现相对比较弱一些。
从超跌反弹角度来看，反弹已经接近尾声。但是后面是不是会延续原来大幅下降的趋势？这个也不一定。大家还是会看三季报的情况，对市场会有一个中线的看法。
主持人：从上市公司的盈利情况来看，今年中期并不是很好。第三、第四季度还有没有继续恶化的可能？
程洲：我觉得这个可能性还是有的。其实从一季报就可以看出情况并不太好。今年上市公司的一季报，如果把金融行业剔除掉，整个非金融行业的存货占比处于过去十年最高的水平。从中报数据来看，二季度的去库存情况也并不是很理想，也就是说，整个经济去库存的情况还没有大规模展开，或者说还只是刚刚开始。从这一点来看，三季度整个经济进一步面临去库存的压力，上市公司的盈利一定会继续受到压力，会比中报会更差一些。四季度则取决于三季度去库存的情况。
消费板块更有机会
主持人：有网友问，今年四季度哪些板块是散户可以投资的，明年又有哪些板块值得提前布局？
程洲：个人投资者在年内剩下的时间，首先应该意识到整个市场并不会有太大上涨性的机会，这是一个前提，因为整个经济向下的趋势还没有发生逆转，政策也不会有太大放松的空间。所以在这个阶段，投资者对投资收益率不要期望太高，还是要注意控制风险； 从标的、行业来看，还是消费品行业会更好一些，尤其是在8月份到现在，已经有一定调整幅度的消费品公司，会更适合投资者做一些选择。
胡戈游：从短期来看机会并不是特别多，但如果我们把眼光放长远一点，可能更容易找一些投资机会，比如一些符合长期经济结构调整方向的行业，包括消费、新兴产业，都可能有一些会抵御住震荡的行业，比如说医药板块等等。
主持人：近期白酒、医药板块已经有不少股票出现了一定幅度的调整，这轮调整是否到位了呢？
胡戈游：在目前经济环境下，医药可能是各个子行业中成长性最确定的一个行业，也是景气度最高的，受到整个宏观经济影响最小。如果看长一点，中国的老龄化带来未来整体的需求也是非常大的，所以医药股本身有小幅的调整，但其实后面空间还是比较大的，可能会在估值上享有比较高的溢价。
对于白酒，今年肯定是白酒行业的一个高点。至于明年会怎么样，关键看明年整个渠道，那么多的库存能不能消化。从经济上来看，整个经济增速下滑，对白酒的终端需求已经产生了比较大的影响，所以明年白酒一定会产生比较大的分化。
主持人：有网友提到了一个热点问题，即中国的银行股利润很高，股价却很低，银行股会不会成为继钢铁股之后又一个破净的板块？
程洲：现在已经有银行跌破了净资产的水平。在息差开始收窄之后，大家对银行的未来盈利能力有质疑，对它们的资产质量也比较担忧，双重叠加之后，股价出现了这样的反映。
其实银行盈利能力有所下降，反映出整个经济增速下降之后资本回报率下降的情况。整个上市公司作为一个资本群体来说，回报率在将来都会出现系统性的下降，所以大家对于银行的资产、ROE水平，应该理性看待。
举个例子，即使说直接融资比例在上升，但是中国经济体量还是在增加的，整个金融市场的容量也在增加，所以银行的市场空间还是存在的。从这一点来看，大家对银行不需要再有特别悲观的预期，它们未来的营运能力还是有一定保障的。
摘自《中国证券报》
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