华宝基金管理有限公司

第275期
市场观点(2021.6.22)

(1)市场回顾:市场有所调整

     上周美联储议息会议偏鹰,加息预期有所提前,全球风险资产大幅波动,当周上证综指和创业板指涨跌幅分别为1.8%和1.8%,电子、军工、通信、汽车等行业表现相对较好,餐饮旅游、有色、钢铁、石化等行业表现相对较差。

(2)热点思考

     6月1日晚间,市场利率定价自律机制工作会议审议通过了优化存款利率自律管理方案。此次会议上拟将商业银行存款利率上浮的定价方式,由现行的“基准利率×倍数”,改为“基准利率+基点”;在转换定价方式的同时,对不同类型的商业银行设置不同的最高加点上限。

     如何调整?据财新网:1)对于活期存款,四大行利率不高于基准利率加10BP,其他机构不高于基准利率加20BP;2)对于3个月、6个月、1年以及3年期定期存款,要求四大行调整后的利率不高于基准利率加50BP,其他机构不高于基准利率加75BP,5年期定期存款没有同期限基准利率,利率上限参考3年期;3)对于大额存单,要求大行调整后的利率不高于基准利率加60BP、其他机构不高于基准利率加80BP。

     对存款利率有何影响?由于四大行之前基本上没有按照1.5倍上限定价吸收存款,所以此次改革对大行的存款利率影响不大。而股份制和城商行基本上按照接近1.5倍上限来吸收存款,此次改革可能会导致1年期以上的定期存款利率的下调,比如某股份行目前三年期存款的挂牌利率为3.75%,低于之前的定价上限(2.75%*150%=4.125%),但按照新的规定上限(2.75%+0.75%=3.5%),需要调降25BP。

     主要目的是什么?一方面是存款利率定价方式和贷款进一步看齐,对比贷款利率定价方式在2019年转换为“LPR+基点”后,存款定价采取“基准利率+基点”的方式,基准利率为锚保证了存款基准利率的压舱石作用,加点形式定上限则有利于存款利率跟随贷款利率小步跟进;二方面是通过进一步降低银行负债成本,来达到降低实体经济实际利率的目的,与去年以来压降结构性存款,和推动现金管理类理财产品整改的政策是一脉相承的。

     该报价调整是“降息”吗?不是。典型意义的降息是存贷款基准利率同时下调一定的幅度,而且贷款利率的调降对实体经济意义更大。而本次调整主要是存款定价方式的改革,不涉及到存款基准利率的调降,而且目前大部分银行1年期以上存款占比在20-30%左右,由于大行的目前的存款挂牌利率离上限较远,此次调整影响不大,而对部分股份行或者城商行的负债成本可能会下降1-2个BP左右。

(3)投资策略:通美联储渐进式偏鹰,风险资产逐渐调整

       大势研:6月17日美联储议息会议偏鹰,主要体现在利率点阵图上,在18位美联储官员中有13人预计将在2023年加息,加息预期提前,导致长期通胀预期的回落,从之前的2.5%左右的高位回落到2.2%左右。但我们认为通胀的风险依然较大,未来半年到一年上游大宗品供需缺口依然较大。

      从流动性上来看,6月开始资金利率已经边际上有所上行,下半年流动性边际收紧的可能性比较大,一是7月底或者8月Jackson Hole会议上美联储大概率会明确给出Taper的预期引导,二是三季度开始政府债的发行放量会导致资金需求增加,三是三季度MLF到期放量会导致资金利率波动加大,四是三季度通胀继续超预期的概率大会使得之前的低估影响得到修正。

      七一前市场憧憬的牛市预期较为强烈,短期风险偏好经历了快速的提升,但是往中期看,通胀上行、流动性边际收紧、美元阶段性走强等风险都难以解除,所以我们认为最好仍以震荡市来应对,一方面当市场过热时降低高估值资产的配置,另一方面顺周期行业景气度较高,中报超预期概率大,存在较大预期差。

      行业配置:中期市场交易的主线仍是经济周期性回升,低估值的金融顺周期最为受益。首先银行保险仍具有较好的配置价值,目前披露的银行一季报增速大幅高增,而且呈现出净息差、资产质量双改善的局面,目前是投资银行股最好的阶段;而保险资产端受益于利率上行和蓝筹股的上涨,负债段目前处于预期最差阶段,下半年有望边际改善。此外随着海内外持续半年以上的补库存行情以及美国地产周期的上行,有色、化工等顺周期品种最为受益。科技板块中逢低布局调整到低位且景气度较高的军工、半导体等。

        (以上数据来源于Bloomberg,银河证券)

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