华宝基金管理有限公司

华宝医药生物优选混合型基金基金经理光磊

今年海内外市场波动比较大，资金涌向防御性行业也成为顺理成章的选择。从申万一级行业指数来看，年初以来截至6月26日，医药生物行业是A股仅有的三个正收益板块之一，为投资者带来了不少欣慰。

目前，投资者可能多为看重医药的防御属性，并结合贸易战、金融严监管等市场环境去解读，但我个人更建议大家能摆脱对于短期行情的过度看重，能由表及里看到中国医药行业因稳定增长所体现出来的“长期复利”这一宝贵特征，并能看到近年来医药、医疗行业在创新研发、提升核心竞争力方面所开启的康庄之路。

医药行业自带“长期复利”光环

华宝基金在投资理念上强调“恪守投资边界，策略胜过预测”，我们主要不是靠预测市场，而是靠制定好的投资策略、精选个股，通过投资于好的行业和公司，为投资者创造价值。巴菲特在投资中就是采用追求长期复利的策略，可以说是深谙此道。

我的体会是，要找到能长期赚钱的优质公司，有三个方面的条件：第一，这个行业和公司有长期需求的存在，能够持续创造正的现金流，而且需求最好能稳定增长；第二，这种需求能够有购买力作支撑，这样才能达成行业长期良性的发展；第三，投资上要尽可能在安全的价位买到股票，否则就会透支之后的回报。

其实，医药行业正是非常完美地契合了长期复利之道的一个行业。

首先，医药行业的需求客观存在并有望保持平稳快速的增长。追求健康、战胜疾病是人类最基本的需求，更重要的是，2007年之后，我国65岁以上人口数量保持着4%-5%的较快增长，同时参考欧美的人均寿命来看，这意味着诊疗费用未来能翻2-3倍。此外，医药健康也存在消费升级，例如新生一代对体检、医美的需求；同时随着技术进步，A股一些上市公司也在挑战肿瘤疾病等。这都意味着医药行业的需求在提升和增长。

其次，医药生物行业的支付端非常稳定。中国整个医药行业大约有3万亿元的行业规模，其中1万亿元的支付方来自于医保，医保目前总体上收大于支，在支付上是有保障的。当然，2012年之后医保控费，行业性的降价和部分药物剔出医保范围，对行业整体增速产生了一定影响，但是在这一过程中，优质、龙头医药公司的市场份额却是在扩大的。

投资层面上，中证医药指数的稳定性显著优于沪深300指数，在2005-2017年的13个年度中仅有4次下跌。总体来看，我国医药行业每年有10%以上的稳定增长，行业的需求端和支付端都有较好保证，因此它的板块表现、股价表现也就更具稳定性，所以，这是一个长期稳健向上、可以追求复利的行业。

行业新政促进创新企业发展

近年来，医疗卫生行业政策上有了不少变动，今年随着国家医疗保障局的建立，医疗、医保、医药“三医联动”改革的目标更加清晰了。医保资金作为药品的最大支付方，将直接参与药品价格的制定，整体的降价压力会继续提升，反过来则会倒逼企业通过创新来寻求更好发展。

在“医保控费前时代”，医保目录内的医药公司可以躺着赚钱，企业进行研发投入被认为是对利润的损耗。但在目前政策的指引下，行业已经普遍意识到，最终企业发展还是要靠研发和创新。这时候，那些早在十多年前就居安思危，持续进行研发建设和人才储备的企业就展现出了优势。目前，市场在这方面已经进行了重估。

目前我国的医药工业还是以仿制药为主，而近年来“仿制药一致性评价”政策，就是医药工业领域的“供给侧改革”。一致性评价的通过标准，无论是工艺、药效，还是资金实力上均对药企提出了新的要求，也将逼迫药企在品种中做出取舍，我们认为这一政策将会规范仿制药的生产，促进行业优胜劣汰，未来国内仿制药也会向头部公司集中。

另外，近年来国家在医药流通领域推出了“两票制”改革，希望压缩药品流通环节降低药品价格，同时希望起到规范管理净化渠道的作用，这将给医药流通领域带来洗牌。因此某种意义上说，“两票制”将导致医药商业领域的供给侧改革。

这些广泛涉及到医改、医保、药品审批等的系列政策，在促进医药行业优胜劣汰，推动具有核心能力的优质企业发展壮大上，意义深远，而我们也可以循着政策受益的方向去探寻投资机会。

医药投资也需控制风险与回撤

今年以来，医药板块既有卓越表现，也有过回撤与调整。在医药投资方面，如何避免风险，获得更好的投资收益比？我的经验是：一是在投资前做好研究工作，要在医药行业中选择高质量的公司，尽量避免黑天鹅事件；二是尽量以合理、至少不高估的价格购买股票；三是在构建组合的时候事前考虑可能的回撤，尽量将组合整体的回撤水平控制在可接受的范围；四是随时根据变化，如政策、公司财报、研报、新闻等各方面的信息调整组合结构，从而保持组合较好的性价比。

总而言之，投资是以正确的方式承担风险，我们建议以中长期的角度看待医药行业投资，同时要关注投资标的的估值和增长潜力，注意在优质公司被低估，或增长与估值匹配的时候参与。

本文转载自2018-7-9《中国证券报》