华宝基金管理有限公司

在“2017年基金服务万里行——建行·中证报‘金牛’基金系列巡讲”烟台站活动现场，华宝基金国内投资部副总经理、华宝资源优选基金经理蔡目荣重点对A股市场行情进行了分析，并对资源行业投资进行了展望。蔡目荣指出，当前全球经济景气向上，国内供给侧改革助推国内经济构筑L型底部。当前，房地产成为经济发展的变数，市场资金主要关注消费行业机会。此外，周期股依然值得关注，而在成长股方面，2018年可以关注优质成长股。

供给侧改革显威力

在分析A股市场行情时，蔡目荣先从宏观经济层面入手。蔡目荣指出，当前，从PMI指数来看，全球经济景气向上，但欧美好于新兴国家。国内方面，9月份国内PMI新订单指数上升1.7个百分点至54.8%。另一方面，9月进口指数为51.1%，较上月的51.4%小幅下降；9月产成品库存指数下降1.3个百分点至44.2%，其中中下游库存水平下降，上游库存回升；原材料库存指数从上月的48.3%小幅上升至48.9%，原材料购进价格指数上升3.1个百分点至68.4%。此外，出厂价格指数也从8月的57.4%攀升至59.4%。

当前，供给侧改革为国内经济稳定发挥了重要作用。蔡目荣认为，供给侧改革助推国内经济构筑L型底部，改革措施囊括了去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板等多个方面。在补短板方面，前7个月生态环保、教育、水利、交通、卫生投资分别增长45.9%、20%、16.9%、15.3%和12.5%，经济转型升级的动力正在体现。但与此同时，此前快速发展的房地产行业则演变成中国经济的重要变数。去年以来，房地产销售超预期的一个重要因素来自于棚改货币化的拉动，而根据当前的规划，从今年下半年开始，棚改货币化的拉动将明显趋缓，明年棚改货币化带来的销售将相较2017年下降。

对于未来的投资方向，蔡目荣认为主要在消费行业。由2017年中报QFII重仓股行业分布看，QFII超配的行业多属金融和消费板块，超配比例最高的是食品饮料（超配14.4%）、家用电器（超配9.8%）。大盘蓝筹股符合QFII一贯的价值型配置偏好，而消费板块正是价值蓝筹股的聚集区。从宏观数据来看，零售企业销售额可以直观地反映居民消费规模扩张。分项来看，除去地产后周期产业链上的消费品，依然存在结构亮点。如服装鞋帽纺织品类，2017年的销售额增速中枢明显高于过往；化妆品、金银珠宝作为可选消费和消费升级的代表品种，销售增速持续提升，其中7月化妆品销售增速创三年来最高。从微观上市公司层面来看，消费复苏尤其是中高端品牌的业绩复苏的确在发生。

周期行业依然值得关注

在分析市场大势的基础上，蔡目荣重点介绍了其对周期行业投资机会的观点。蔡目荣认为，当前周期行业依然值得关注，周期行业的机会主要来自于供给端的收缩。当前，周期行业新增供给有限，周期行业高景气可持续。从长期来看，各行业供给侧改革使新增供应可控，例如钢铁行业的国发（2016）6号文严禁新增产能、煤炭行业的国发（2016）7号文严格控制新增产能、电解铝行业的发改办产业（2017）656号文严管严控新增产能，等等。从短期来看，各行业资产负债表修复尚未完成，行业新增固定资产投资完成额持续负增长，背后原因是政策压缩新增产能和企业对行业周期演绎的理解等等。此外，环保限产对周期行业的影响巨大。

蔡目荣回顾表示，2016年供给侧结构性改革政策率先在煤炭、钢铁行业推出，使得煤炭钢铁价格大涨，2017年以来价格一直在高位震荡，业绩及估值成为股价核心驱动因素；电解铝行业，2017年，供给侧结构性改革由煤炭、钢铁向以电解铝为典型代表的其他领域扩展，近期清理违法违规产能叠加取暖季限产，2017年四季度电解铝行业供需预期迎来反转。

对于未来周期股的具体投资机会，蔡目荣进一步指出，电解铝行业是供给侧改革逻辑的进一步演绎，煤炭行业则关注以国企改革为依托的资产注入以及兼并重组机会。此外，与经济结构优化、产业结构升级同步的是环保行业成为日趋常规化的强主题。

蔡目荣还分享了他对成长股的观点。蔡目荣认为，经历了前期持续的调整，中小市值股票无论市盈率还是市净率都明显回落，2018年投资者可以关注优质成长股，但是一定要抓住业绩及盈利增长这一确定性准绳。在具体行业方面，新能源汽车、5G、半导体芯片等都值得关注。