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证券时报记者 马传茂

国家统计局昨日公布的经济数据显示，受菜价猪价等食品价格回落影响，6月份消费物价指数(CPI)同比增长1.9%，环比回落0.1个百分点；生产价格指数(PPI)则受大宗商品价格回升影响，同比降幅由5月份的2.8%收窄至2.6%。两项数据均基本符合市场预期。

方正证券首席宏观分析师任泽平认为，通胀重新回落至“1”时代，货币政策宽松空间打开。事实上，近期由于外围经济环境的波动以及看空国内经济的预期，市场上对于货币政策将再度宽松的预期重启，并认为三季度可能成为政策宽松窗口期，或者说“降准”随时会来。

但与此同时，另一部分分析人士认为，在没有超预期冲击的情况下没有必要降准降息，即使降准也仅限于对冲外汇占款减少所带来的流动性不足。九州证券首席经济学家邓海清直言，“CPI中枢上行已彻底封杀央行货币政策宽松空间。”

双方观点的分歧在于，在经济数据偏弱和外部环境变动的影响下，央行货币政策是否存在宽松可能？在宽松预期升温的基础上，降准降息是否存在可能性和必要性？降准的政策着眼点在哪儿？

货币宽松预期升温

从近年情况看，货币供应与CPI之间的相关性下降，简单地从CPI数据推倒货币政策似乎并不合理，但CPI数据走势却仍是考虑货币政策调整的重要因素。

任泽平在解读CPI数据时表示，通胀进入“1”时代，货币政策宽松空间打开。他解释称，自2月份降准以来，已4个多月没有再降息降准，主要是因为一季度经济触底回升、通胀预期抬头、房价暴涨，目前第一个因素已经被破坏，第二、三个因素未来将逐步弱化，因此货币政策再度宽松的预期正逐步升温。

民生证券宏观分析师张德礼认为，通胀回落将打开三季度的货币政策宽松窗口期，“考虑到三季度CPI继续走低、受英国脱欧影响美联储9月加息概率不大、人民币贬值预期平稳等综合因素，随着三季度经济数据走弱及年中政治局会议的召开，预计政策宽松力度将边际增加。”

国泰君安宏观分析师熊义明则在货币政策考量中更为注重汇率因素，他根据6月外汇储备意外回升、英国脱欧公投冲击下国内资本流出意愿不强等现象，以及人民币汇率经历三轮贬值后修正较多高估部分，对资本市场与资本流动的影响逐步下降等情况综合认为，人民币汇率可能正在接近软着陆，汇改已接近尾声，货币政策未来空间打开。

而邓海清对货币政策宽松预期的态度明显不同，他认为，今年CPI低点在1.8%以上概率较大，再加上今年CPI中枢由去年的1.5%上升至2%，这将彻底封杀央行货币政策宽松空间，从概率来看，出台的稳增长措施是“宽财政”>“宽信用”>“宽货币”。

降准的必要性与可能性

降息由于可能进一步鼓励加杠杆的行为，违背当前政策意图，因此分析师们普遍认为降息的必要性和意愿均不强。在货币政策存在宽松预期的基础上，就降准的必要性与可能性这个话题，分析师们明显存在分歧。

国金证券宏观分析师边泉水表示，从政策面看，在短期经济增长下滑以及海外风险因素不确定的情况下，以稳为纲将成为下半年的主旋律，预计政策边际宽松可期，货币政策仍将保持一定的支持力度。他预计下半年降准两次。上海证券宏观分析师胡月晓也认为，由于前期基础货币持续负增长，为维持流通货币增长的平稳，“降准”随时会来。

对此，申万宏源首席宏观分析师李慧勇表示，是否需要降准应基于降准空间、必要性及触发因素三个方面考虑，“首先，与2002年6%的存款准备金率相比，目前仍有足够的降准空间；其次，由于前期资金到期，以及外汇占款整体增长放慢，降准也是存在必要性的；再次，关键在于是否有触发因素，从目前情况看，逆回购+中期借贷便利（MLF）的组合将是今年央行公开市场操作的常态，在没有超预期冲击的情况下没有必要降准降息，目前年中风险最大时点已过，如果美联储7月份不加息，那么未来两个月货币政策没有放松的可能。”

中金公司固定收益分析师张继强则表示，降准仍有必要，但更多着眼于对冲外汇占款减少。银行方面也有分析人士持同一观点，其中交通银行首席经济学家连平虽然建议年内可降准1～2次，但仅限于对冲外汇占款减少所带来的流动性不足。

南京银行金融同业部研究员陈丽丽也认为，是否降准主要还是视外汇市场资金流出压力而定，目前来看外汇市场整体还是比较平稳，降准的必要性并非很强。她认为，降准和降息还是央行不会轻易采用的政策选择，继续通过定向操作补充流动性的概率较大。

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