华宝兴业基金管理有限公司

热门推荐

投资洞见|基金资讯|基金公告|公司动态|市场投资观点|基金周报|财经头条

【人民币七度跌停】透析美元45年沉浮周期

2015-02-05

2月4日,人民币兑美元即期汇率开盘报6.2480,较昨日央行公布的人民币中间价6.1318下跌1.9%,在8个交易日内第七次逼近跌停。同时市场传闻称中国市场有关人民币每日波动区间将由目前2%扩大至3%的预期浓厚。如人民币汇率扩大波动区间,将令人民币进一步贬值,或贬至每美元兑换人民币6.3元。

美元指数的走势,从历史上来看按照时间上看可以分为短中长三类周期。短周期仅仅维持一两个季度、中周期维持一年以上、长周期维持5-7年。历史上,自1973年布雷顿森林体系终结之后,美元指数总共有过两次长的上涨周期,分别是1980-1985年间,及1995-2001年间,每次上涨的持续时间有5-6年的时间,前两次的最高点分别上冲过160和120;我们现在对这两次美元指数上涨的情况进行分析,以剖析出美元上涨周期的一些规律性的东西,用作对当前的美元上涨形势分析的基础。

历史美元指数走势图

数据来源:WIND

前两次美元大的上涨周期前,均发生过房地产活动和经济数据的崩盘(1973-1975年和1989-1991年),及银行系统的紧张局势;而美联储随后也实施了积极的宽松政策(1974-1976年把基准利率从13%下调至4.75%,1989-1992把利率从9.75%下调至3%,此后一段时期宽松政策继续维持)。

在宽松的货币政策刺激下,美国经济情况在前两次危机中分别在1980年和1995年稳定下来,此后美元指数开始上涨。而在随后的美元指数上涨中,均看到了美国真实利率的上升。根据世界银行提供的数据,在1980-1985年期间,美国真实利率基本维持在6-8%的水平,而1995-2001年间,美国的真实利率也在6%的水平震荡。真实利率的上升应该是推动美元指数上行的重要原因。而上行的幅度,很可能与当时联储的货币政策的紧缩程度较为相关。1979年上台的联储主席保罗•沃克极其坚定地执行了打击通胀的政策,从而将美元指数推至历史高位;而其继任者,艾伦•格林斯潘在货币政策方面则更为温和,以致市场甚至有格林斯潘看跌期权的说法(即股票市场跌20%,美联储就会降息),这也使美元指数在1995-2001年这一轮的上涨远不及前期高点。

联储基金利率和美元指数历史关系图

数据来源:WIND

1980-1985年间,美国经济增速在经历了1980-1982年间的下探后,自1983年即掉头上行,直至1984年达到7.3%的水平,这一增速是1951年以来的高点;1995-1999年间,经济增速也保持了上行的趋势,在1997年一举突破自91年经济触底反弹以来的增速高点,并将这一增速一直维持至1999年底,直至2000年美国互联网经济泡沫的破灭和2001年911事件的爆发才宣告结束。

根据以上的分析,我们可以得出结论,美元强上涨周期的形成,必须伴随着美国经济的好转,叠加美国利率水平的上升。

但这些美国自身的经济状况,仅是美元指数走强的必要条件。由于美元指数也是一个相对指数,美国相对于他国的经济状况对于美元指数的影响也是至关重要。

美元指数的变化可以分解为:相对发达国家+相对新兴国家。对6种货币的美元指数权重分布为:欧元57.6%,日元13.6%,英镑11.9%。因此,考察美元指数的走势,也要考虑到其他经济体,尤其是欧洲和日本的经济走势。观察1980-1985年期间,在1980-1983年期间,欧元区大部分经济体及日本经济增速基本与美国保持一致,但探底的时间要比美国晚一年,而到达本轮增速反弹的高点也要晚于美国,这也许是美元指数从1985年1季度创出新高后,即掉头向下的主要原因。

1995-2000间,日本经济持续在低于1%的增速下方徘徊,而欧元区一度走强,并在1997年达到3.4%的相对高速,美元指数也自98年一季度后,有过持续三个季度的回调,但随着俄罗斯债务违约,美国长期资本破产引发新一轮全球经济动荡,欧元区经济在1998年即失速至1.9%,而同期的美国经济则维持了97年以来4.5%的较快增速,并在99年创下90年代经济增速的最高水平,同时真实利率又维持高位,这使得资金再度回流美国,推升美元指数。

作为反例,虽然美国经济在2001-2005年同样出现了增速上行的态势,真实利率在2004-2007年间持续走高,但同期欧元区经济增速更为强劲,尤其是2004年以后,持续的时间也更长,一直维持到了2006年,因此美元指数在此期间仅在05年出现过小幅反弹,大部分时间仍然维持了向下的走势。

纵观这两次大的美元上涨周期的情况,我们可以推断出美元强上涨周期的大致路线图:

1)美国先行步入衰退,资本流向欧洲和日本,美元贬值;

2)危机传导到欧洲,资金流回美国,美元升值;

3)美国实行极度宽松的货币政策,美元贬值

4)美国经济先行指标见底回升,美元开始出现反弹

5)随着美国经济复苏加快(投资回报率相对欧洲更高)、加息预期实质性出现,而欧洲和日本经济出现比较大的滑坡,美元开始大幅度回升,强上涨周期开始,直到加息周期临近结束时;

6)随着欧洲等经济复苏和美国经济进入中后期,吸引资金流入美国的相对投资回报率和利率差减弱,美元升值速度放缓或止升,美元强上涨周期结束。

按照以上的路线图,那么这一轮美元上涨周期,是完全符合以往的两次美元强上涨周期的逻辑和路线的。而且目前而言,已经步入了第五步,也就是强拉升期的前夕。

往后看,美联储今年下半年加息,是大概率事件,而欧洲和日本的今年经济复苏估计速度还比较弱,但两国的QE却很有可能还是扩大规模。

在这些因素的叠加下,我们认为后续美元将有很大的概率将这一轮涨势持续下去,而这一轮上涨周期很有可能会一直延续到美联储的加息周期的末期。

而从历史来看,美联储每一次大的加息周期,一般会延续2-3年。而这一次由于利率被降到了前所未有的低位,因此加息周期可能延续的时间更长。所以我们认为,从目前来看的话,美元这一轮强上涨周期还仅仅是拉升的前段,距离全部走完可能还有至少2-3年的时间。

如果从11年5月美元指数触底拉升开始算起的话,这一轮美元强周期可能一直延续到2018年,跨越周期为6-7年左右。考虑到当前联储还是鸽派为主的态势,我们不认为这一次美元指数有机会超越历史高位164.72,这一次的高点应该和01年高点121相仿,对应的的美元指数的涨幅还有25-30%左右。

基于此一分析,目前以美国油气上游行业为投资标的的QDII基金成为投资者值得考虑的配置方向。

基金有风险,投资需谨慎。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件,了解基金的风险收益特征,并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金的过往业绩并不预示其未来表现。

(作者:基金经理 周晶)

文章来源:华宝兴业基金管理有限公司
URL:http://www.fsfund.com/news/2015/02/05/100935/1.shtml

风险提示:
基金有风险,投资需谨慎。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件,了解基金的风险收益特征,并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金的过往业绩并不预示其未来表现。 声明:
以上信息系华宝基金管理有限公司研究人员根据合法获得的相关资料、信息、自身调查研究所得,本公司不保证所载信息之精确性和完整性,也不保证有关观点或分析判断不发生变化或更新。相关内容不代表我公司的任何观点或立场,亦不构成对我公司产品实际投资行为的约束,所涉及本公司或公司旗下产品的相关信息(如有)不视为本公司的法定信息披露行为,该等信息应以本公司正式公开披露为准。以上信息仅供参考,不构成任何形式的投资建议或暗示,我公司不对因使用以上内容所引发的直接或间接损失而负任何责任。所载信息著作权及其相关知识产权归我公司所有,未经书面许可不得复制、刊登、发表或者引用,且不得进行任何有悖原意的删节或修改。