（1）市场回顾：市场继续震荡调整。
上周海外美债利率继续上行，美股整体表现依然是价值股强于成长股，国内市场成交量明显缩小，整体震荡偏弱，当周上证综指和创业板指涨跌幅分别为-1.4%和-3.1%，军工、轻工、纺服等行业表现相对较好，非银、石化、电子、电力设备新能源等行业表现相对较差。
（2）热点思考
如何看目前经济基本面？1）从统计局公布的经济数据来看，经济呈现出生产强需求不弱的格局。生产的旺盛主要来自于强劲的出口拉动，1-2月出口交货值较19年同期大幅增长15.3%（两年复合7.4%），通用设备、专用设备、电气机械、通信电子等出口占比较高的部门工业增加值明显更高；而需求方面，得益于欧美经济强复苏，1-2月我国出口增速同比高达60.6%（两年复合15.2%），消费仍在恢复过程中，阶段性受到1月疫情和2月就地过年的影响，投资中基建和制造业弱于预期主要是春节的季节性影响，而地产投资在强销售的作用下可能回落的斜率好于预期。2）从高频指标来看，今年的开工旺季大概率强于预期，一是今年一季度挖掘机销量将达到12万台以上，同比增长70-80%，二是上周钢材库存开始去库，环比下降2.92%，同比降21.04%，三是目前3月地产销售仍然较为旺盛，30大中城市销售面积同比19年增长14.5%。
如何看目前的流动性？1）就货币端而言，春节后资金面整体略偏宽松，DR007处在2-2.2%区间，低于逆回购利率，资金利率较为宽松的原因主要有三个，一是两会期间流动性维稳需求，二是三四月信用债到期高峰防范信用风险，三是地方专项债发行较晚。但是往后看，尤其是到四月中下旬后可能资金面易紧难松，一是四月中旬财政缴款压力，二是预计四月专项债开始进入发行的高峰，三是四月以来会看到PPI等通胀数据的显著上行，预计资金利率的中枢将会显著上升。2）就信用端而言，不用对今年社融增速的回落过度悲观，从一二月的数据来看社融的增量都达到历史同期最高水平，而且企业的中长期贷款增速仍处在回升的趋势，表现经济的内生融资需求较为旺盛，尤其是制造业投资的贷款需求尤其的好。我们认为今年在稳定宏观杠杆率的情况下，社融增速将回落到11%-12%左右，即使做相对悲观的假设，今年新增社融32万亿（对应今年社融累计增速11.2%），相较19年的25.7万亿同比增长24.5%，相当于过去两年复合11.6%，对经济仍有非常强的拉动作用。
（3）投资策略：经济和流动性的验证期，顺周期仍是首选。
今年宏观上最大的确定性是全球经济从复苏走向过热，二季度开始通胀大幅上行，全球市场利率将不断上升，而随着时间的推移各国央行的货币政策都将边际上有所收紧。这对股票市场会产生两个方面的重要影响：一是利率的上行将对估值产生负面影响，尤其是高估值个股对利率的变动更加敏感，市场也会缩短资产的交易久期；二是随着经济景气度的扩散，大家会向更广泛的行业寻找景气度改善。所以从投资策略上有三个方面的应对，一是逢市场反弹继续降低对高估值抱团板块的配置，二是逢调整加大对顺周期板块的配置力度（但也要充分考虑估值的合理水平），三是寻找之前已经大幅下跌到估值历史低位、而今年景气度边际上改善的个股，也就是更下沉去寻找更广泛的景气。
看今年二季度，有几个关键变量需要验证，一是验证下游需求的强度，目前从挖机重卡销量、钢材去库、地产销量等高频指标来看，强度可能会超预期；二是验证流动性是否会实质性的收紧，主要观察DR007和同业存单利率价格。二季度大概率会呈现经济强、通胀上、流动性偏紧的宏观环境，也就是典型的经济过热的特征。
（以上数据来源于Bloomberg，银河证券）
【市场投资观点】一季报进入尾声，通胀隐忧渐起第268期