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（1）市场回顾：市场出现较大幅度调整。

     上周“总闸门”的再次提出，使得市场担心货币政策进一步收紧，市场出现了较大幅度的调整，尤其是机构重仓股下跌幅度较大，上证综指和创业板指数涨跌幅分别为-1.75%和-4.54%，本周仅银行、汽车录得正收益，医药、农林牧渔、军工、建材等行业大幅下跌。

（2）热点思考

     如何理解易纲行长的讲话以及后续货币政策？10月21日金融街论坛上，央行行长易纲表示，在今年抗疫的特殊时期，宏观杠杆率会有阶段性上行，但随着明年GDP增速回升以后，明年宏观杠杆率会“更稳一些”，货币政策要把握好货币供应的总闸门，适当平滑宏观杠杆率波动，使之长期维持在合理轨道上。

     我们认为未来的货币政策大概率是易紧难松，货币政策收紧的程度取决于经济回升的幅度。目前货币政策整体处在中性水平，DR007围绕着7天逆回购利率的2.2%上下波动，目前核心是判断未来货币政策收紧的节奏。

     短期来看，我们认为四季度货币政策不具备大幅收紧的条件。从国内来看，目前三季度GDP增速回升到4.9%，预计四季度大概率回到5.5%左右，目前经济还未回到潜在产出水平，此时如果大幅收紧货币政策的话，将会对经济产生较大的负面压力；此外，目前通胀水平仍然较低，9月CPI回落到1.7%，PPI只有-2.1%，GDP平减指数从二季度的-0.1%仅仅回升到三季度0.6%，经济没有任何过热的风险。从上一次货币政策紧缩的经验来看，16年底GDP平减指数已经回升到了2.8%才开始收紧货币。从海外来看，美国总统大选仍然存在较大的不确定性因素，一是投票结果可能不能在11月3日马上公布，可能会延后1-2周，二是就邮寄选票的结果可能会出现较大的分歧，这是国内的流动性环境应该大概率还是以平稳为主。

     看明年的话，上半年货币政策可能进一步收紧。首先，明年一季度GDP增速大概率回升到15%以上，一季度到二季度通胀水平也将显著回升；其次，如果明年上半年疫苗能够大范围接种的话，将会加快服务消费的回升速度；此外明年年初美国总统完成权利交接，如果拜登当选的话可能会推出大规模的财政刺激计划，提振全球的经济预期。

     明年社融增速可能会回落到11-12%左右。易行长提到明年杠杆率会“更稳”，假设今年年末社融增速13.8%，全年GDP名义增速2.8%，那么杠杆率今年年末或达272%。进一步假设2021年GDP名义增速11%，即便2021年杠杆率0抬升（即绝对意义的稳杠杆），2021年末社融增速也应与GDP名义增速相当在11%左右。而如果杠杆率能抬升3个点的话，则2021年末社融增速可达12.2%。

（3）投资策略：经济复苏仍是主线交易，金融周期更占优。

       从宏观环境来看，目前经济仍在不断回升，9月社融数据和PMI等数据都在不断超预期，四季度大概率迎来海内外共振的补库存周期，以及疫苗的推出将大幅提升经济预期；从流动性来看，四季度的流动性大幅收紧的可能性也不大，尤其是消费增速离正常水平还有比较大的差距，以及CPI不断回落的情况下，我认为流动性仍将是偏中性的；最后四季度影响风险偏好的主要来自于美国总统大选，目前拜登的支持率大幅领先特朗普10个百分点左右，大选正朝着民主党大胜的方向发展，如果最终投票结果拜登大幅领先特朗普的话，大选后的不确定性反而会减小，美股市场已经开始在交易“拜登”政策。此外十月底将迎来十九届五中全会，将研究制定十四五规划和2035年远景目标，届时风险偏好有望升温。

      从配置上来看，四季度市场交易的主线是经济复苏，低估值的金融顺周期最为受益。首先银行保险具有较好的配置价值，随着经济回升银行的资产质量逐渐改善，而保险资产端受益于利率上行和蓝筹股的上涨，预计开门红也会超预期；此外随着海内外四季度补库存行情，有色、化工、机械等顺周期品种也会有不错的表现，汽车零部件、服装等行业也大幅受益于出口的不断回升；此外，科技板块未来大概率会有所分化，估值过高的品种可能会继续杀估值，而景气周期较长且估值合理的品种性价比上升，在选股上对盈利能力要更加苛刻，军工、新能源车、消费电子等科技品种景气周期较长且确定性较高，仍可重点布局。

        （以上数据来源于Bloomberg，银河证券）

（4）建议适当关注高弹性的优质投资工具:券商ETF（512000）、券商ETF联接基金A/C（006098/007531）、科技ETF(515000)、科技ETF联接基金A/C（007873/007874）以及低估值的银行ETF（512800）、银行ETF联接基金A/C（240019/006697）。

（5）建议适当关注风格相对均衡、对低估值板块具有一定配置的主动权益基金：华宝资源优选（240022）、华宝价值发现（005445）以及华宝沪深300指数增强（003876；007404）。