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（1）市场回顾：A股冲高回落。

     上周市场冲高回落，源于监管等多重担忧，北上资金也大幅流出，单周上证50和创业板50涨跌幅分别为-4.95%和-3.74%，建材、农林牧渔、电力公用事业等行业表现相对较好，计算机、通信、电子等行业表现相对较差。

（2）历史复盘看政策转向触发点。

      二季度GDP增速略超市场预期，引发了投资者对货币紧缩的担忧，我们希望通过历史的复盘，来看触发货币政策转向的因素，以及对市场的影响。

     2010年10月底货币政策大幅紧缩：

     2010年10月底货币政策大幅紧缩的触发因素是通胀大幅上行，且上行到4%以上的阈值，从而引发了央行多次加息，到2011年7月连续五次加息。

     而当时股市的表现基本同步于信贷增速，于2008年11月触底反弹，并且在2009年7月到达高点，主要是反映的对未来的经济预期的变化，所以由此得出的结论是：在大的经济衰退期，由政策刺激引发的市场上涨，股市和信贷增速（or社融增速）领先于经济基本面变化，而货币政策实质性的收紧更是滞后于基本面，但预期可能先行。

     2016年底货币政策紧缩：

      2016年底货币政策开始紧缩的根本原因是确认了经济在2016年初开始触底回升，同时PPI从年初的-5.3%回升到了年底的5.5%，于是央行在2016年底开始做“收短放长”的操作，并于17年年初两次调高逆回购利率（本轮没有动存贷款基准利率），年中开始进行金融去杠杆政策（三三四政策）。

     从市场表现来看，本轮市场上涨与企业盈利增速触底回升同步，于2016年初开始上涨，并且在2018年初结束上涨。值得注意的是，本轮市场上涨是由于经济的中周期的上行，且货币政策整体是偏紧的，所以周期性价值股表现好于成长股。

     本次经济周期、政策刺激与市场表现的关系：

     讨论本次经济周期、政策刺激与市场表现的关系，可以类比2008-2009年那一次，但是政策刺激力度、经济回升幅度和市场表现强度预计都将弱于那一次。

      总体来看，市场表现和社融增速可能是同步的，两者都领先于经济基本面的回升。我们预计社融增速高点出现在9月或10月，四季度地方专项债基本上发行完毕。对于经济基本面，尽管二季度GDP增速略超预期，但是也应该看到经济结构分化严重，与政策刺激相关的地产和基建部门回升较快，而制造业和消费等经济内生性动能仍然较弱，短期仍然需要偏宽松的货币政策进行呵护。所以三季度或仍处在社融回升、经济回升、货币政策偏宽松的较好的宏观环境中。

     四季度随着社融增速回落，需要密切关注市场可能发生的变化。

（3）投资策略：低估值顺周期可能占优。

       宏观环境及微观流动性仍对权益市场有利，与此同时也应该看到之前短期市场上涨过快，导致市场过热（MA60一度达到95%以上）。短期风险释放后，我们认为市场走强的根基依然比较牢靠。

      结构配置上，我们认为接下来一段时间，8-10月下游的旺季大概率会超市场预期，低估值顺周期的表现可能会强于大盘，继续推荐有色、化工、建材、地产后周期等板块，优选供需结构较好的品种。中期继续把握好科技成长全年主线方向，阶段性调整后可再次布局，新能源车、智能汽车、5G、消费电子等科技品种中优选盈利和估值相匹配的个股。

        （以上数据来源于Bloomberg，银河证券）

（4）建议适当关注高弹性的优质投资工具:券商ETF（512000）、券商ETF联接基金A/C（006098/007531）、科技ETF(515000)、科技ETF联接基金A/C（007873/007874）。

（5）建议适当关注风格相对均衡、对低估值板块具有一定配置的主动权益基金：华宝资源优选（240022）、华宝价值发现（005445）。