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（1）市场回顾：上周A股继续下跌。

      上周全国两会召开，叠加国际关系继续有所恶化，投资者获利兑现迹象明显，单周上证50和创业板50涨跌幅分别为-1.56%和-3.95%，食品饮料、零售、交运、银行等行业表现相对较好，通信、电子、计算机等行业表现相对较差。

（2）热点思考：两会政策预期落地。

      整体来看，2020年政府工作报告内容符合之前预期，经济增长目标让位于保就业和民生，财政政策和货币政策继续保持积极，但也难超市场预期，具体来看：

     1） 经济增速：2020年的政府工作报告并没有提及具体的经济增速目标，而根据3.6%的预算赤字率和3.76万亿的预算赤字（比去年多一万亿）来推算，政府预期2020年的名义GDP可能在5.4%左右，而如果按照1.5-2%的平减指数来算，2020年预期的实际GDP增速在3%以上，目前来看实现的难度还是很大的。

     2） 就业目标：2020年保就业是“六稳”和“六保”的首要目标，新增城镇就业900万人以上，城镇调查失业率6%左右，城镇登记失业率5.5%左右。目前4月的城镇调查失业率就是6%，而前四个月已经累计新增就业人数354万，可以说就业目标应该还是大概率能够完成的。但是潜在的问题是农民工就业人口并未统计进去，经济下滑对他们的收入冲击更大，可能出现脱贫后再返贫的现象，需要预算内财政进行有效的保障，具体措施如今明两年职业技能培训3500万人次以上。

     3） 财政政策：财政赤字率3.6%（赤字规模3.76万亿）、地方专项债3.75万亿、特别国债1万亿，财政债务工具合计8.51万亿基本符合预期，特别国债的用途略低于市场预期，之前预期主要用于基建，目前看主要用于保就业和基本民生，比如减税降费、减租降息、扩大消费和投资等。扩大后的3.75万亿专项债和预算内6000亿资金安排，主要用于“两新一重”，新型基建（5G、充电桩、新能源车）、新型城镇化（县城公共设施、老旧小区改造3.9万个）、交通水利等重大工程是明确领域。

     4）货币政策：稳健的货币政策要更加灵活适度，表述与417高层会议一致。“引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”，目前社融存量增速和M2增速（12.0%、11.1%）已明显高于去年（10.7%、8.7%）。未来一个月货币政策有望降准配合地方债、特别国债发行，MLF利率也有较大幅度的调降空间。此外需要特别关注“创新直达实体经济的货币政策工具”推出，定向工具预计仍是未来的政策重点。

     5）改革政策：改革方面延续了此前连续发布《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》《关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见》的内容，主要集中在国企改革（三年行动方案）、资本市场改革（创业板注册制、退市制度）、要素市场化改革（农村土地、户籍制度等）。

（3）投资策略：政策预期落地，外部风险上升，以退为进。

      外部风险上升，特朗普支持率近期不断走低，随着大选临近对外转移矛盾的可能性上升，未来几个月中美关系会进一步变差，包括目前已经实施的对华为的技术限制，并将33家中国企业和机构新加入限制清单，未来潜在的风险为5月底6月初对香港政策的评估、6月对中美贸易第一阶段协议的评估，以及其他地缘政治的风险。这一不确定性持续时间较长，而且严重程度难以预估，会对风险偏好产生较大的影响。

      而回到国内，两会已经召开，政策方面基本符合市场预期，特别国债用途有些略低于预期，后面经济将进入进一步验证阶段；流动性目前已经处于历史最低水平，后续随着进一步宽信用，预计金融市场流动性可能难以更加宽松。市场交易金额仍处于日均6000亿左右偏高水平，市场情绪目前回落到中等左右水平。

      短期市场可能会继续下跌调整，建议继续以景气度业绩为核心做好防守反击。结构配置方面，受益于稳增长的内需景气度更为确定，如受益于老旧小区改造的建材，地产后周期中的家居家电等；新能源车、5G、IDC、消费电子等科技品种下半年景气度回升趋势明确，等待市场下跌后可再次布局；此外可以配置黄金、稀土、军工板块对冲海外不确定风险。

        （以上数据来源于Bloomberg，银河证券）

（4）建议关注优质低估值投资品种：银行ETF（512800）及其联接基金C（006697）、红利基金（501029）、华宝标普沪港深中国增强价值（501310）以及华宝标普中国A股质量价值（501069）等，通过定投的方式参与可以做到分散风险，此外还可关注华宝中短债A（006947）、华宝中短债C（006948）等。当前市场震荡犹存，加之外部不确定性仍在，具备一定防御性的国内大消费板块值得重点挖掘，建议关注华宝消费升级混合型基金（007308），此外还可关注高弹性品种，如券商ETF（512000）及其联接基金A（006098）。